唐山港(601000.SS/人民币6.90, 买入)发布2012 年半年报，与业绩快报内容一致，业绩符合我们的预期。上半年公司实现营业收入21.11 亿元，同比增长50%，实现归属于母公司的净利润3.45 亿，同比增长31.6%，其中2 季度净利润同比增长35.3%。上半年全面摊薄每股收益0.31 元人民币，同比增长16.6%，主要是由于公司在2011 年下半年完成非公开发行股票收购首钢码头摊薄所致。此外，公司公告以资本公积转增股本，每10 股转增8 股。
    首钢码头投产带动货物吞吐量快速增长。2012 年上半年，公司完成货物吞吐量5,215 万吨，同比增长22.66%，其中矿石吞吐量完成2,537 万吨，同比增长66%，这主要受益于公司20 万吨级首钢矿石码头投产带来的货量回流。而公司煤炭和钢材吞吐量同比持平。
    装卸费率提升推动装卸业务毛利率稳步提升。2012 年上半年公司装卸堆存业务毛利率为48.1%，同比增加3.7 个百分点，主要是由于装卸费率提升的影响。短期内新码头转固带来的折旧成本增加以及人工成本上升，对公司毛利率形成一定压力。而展望下半年，随着码头货量逐步增加和稳定，公司装卸业务毛利率有望进一步提升。
    综合来看，首钢码头投产带来的货量回流效果陆续显现，我们预计2012 年该码头完成铁矿石吞吐量为2,500 万吨，此外开滦配煤中心投产也将带动未来煤炭吞吐量快速增长。而随着货量增加，港口装卸费率提升带来的毛利率提升效果将逐步显现，并带动利润快速增长。公司2012 年净利润增速35%确定性很高，下半年若经济形势好转则有望超越预期。目前估值对应2012 年市盈率为12 倍，较为便宜，我们维持公司的盈利预测和买入评级不变。