唐山港(601000.SS/人民币6.67, 买入)发布2012 年上半年业绩快报，上半年公司实现营业收入21.11 亿元，同比增长50%，实现归属于母公司的净利润3.45亿，同比增长31.5%，全面摊薄每股收益0.31 元人民币，同比增长16.6%，主要是由于公司在2011 年下半年完成非公开发行股票收购首钢码头摊薄所致。公司上半年每股收益占我们全年预测的55.7%（过去两年该比例平均为56%），符合我们的预期。此外，公司公告以资本公积转增股本，每10 股转增8 股。
    首钢码头投产带动货物吞吐量快速增长。2012 年上半年，唐山港京唐港区完成货物吞吐量7,876 万吨，同比增长16.9%，其中外贸货物吞吐量同比增长达70%，这主要受益于公司20 万吨级首钢矿石码头投产带来的货量回流。全年来看，我们预计首钢码头将有望完成铁矿石吞吐量2,500 万吨，整体铁矿石吞吐量将超过1 亿吨。
    装卸费率提升推动毛利率稳步提升。受吞吐量增长以及装卸费率提升影响，公司收入同比大幅增长50%。与此同时，由于新码头转固带来的折旧成本增加以及人工成本上升，使得公司2012 年1 季度毛利率与2011 年保持稳定。
    而展望下半年，随着码头货量逐步增加和稳定，公司装卸业务毛利率有望稳步提升。
    综合来看，首钢码头投产带来的货量回流效果陆续显现，我们预计2012 年该码头完成铁矿石吞吐量为2,500 万吨，此外开滦配煤中心投产也将带动未来煤炭吞吐量快速增长。而随着货量增加，港口装卸费率提升带来的毛利率提升效果将逐步显现，并带动利润快速增长。公司2012 年净利润增速35%确定性很高，下半年若经济形势好转则有望超越预期。目前估值对应2012 年市盈率为12 倍，较为便宜，我们维持公司的盈利预测和买入评级不变。