报告摘要： 
    净利润增速低于预期。2012年1季度，公司实现营业收入9.83亿元，同比增长45.4%；营业利润2.00亿元，同比增长30.8%；归属母公司所有者净利润1.39亿元，同比增长26.5%；实现摊薄每股收益0.12元，净利润增速略低于预期。 1季度毛利率环比有所改善，同比继续下降。1季度公司毛利率为34.0%，环比去年四季度提升了2.5个百分点，同比去年一季度下降1.3个百分点，毛利率持续保持较低水平，毛利率提升并没有达到我们预期，主要原因有：（1）旧码头总体吞吐量可能有所下降，导致原码头毛利率有所下降；（2）首钢码头的毛利率低于我们的预期。 财务费用大幅提升吞噬利润增长。新项目投产后，折旧及摊销、财务费用必然成本拖累业绩增长，这是所有基础设施类项目的共同特征。
    报告期内，公司财务费用为3168万元，同比增长405.3%，环比增长129.1%，财务费用率为3.2%，与去年同期相比提升2.3个百分点。管理费用率下降1.2个百分点至7.0%，销售费用率基本持平。 收入增速高于业务量增速。一季度，公司完成吞吐量2504万吨，同比增长17.6%，其中矿石增长58.6%，煤炭基本持平，钢材略有下降。收入增速明显高于吞吐量增速，主要原因：（1）物流业务收入增长；（2）单位费率提升，如果我们按照收入的60%是装卸收入，平均装卸费率为23.6元/吨，与去年下半年基本持平，比去年上半年提升11.4%。 下调评级至"增持-A"。由于毛利率持续低于我们预期，我们下调了公司盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益为0.54元、0.66元、0.75元，当前股价对应2012-2014年每股收益为12.7倍、10.3倍、9.1倍，估值处于合理水平，公司毛利率持续低于我们预期，是导致我们下调盈利预测的主要原因，环渤海地区散杂货港口竞争趋于激烈，需求持续快速增长动力不足，因此我们下调公司评级至"增持-A"。
     风险提示：首钢码头铁矿石增长低于我们预期；毛利率持续低于预期。