事件
    公司公布2012 年三季报
    报告期内公司实现营业收入269.02 亿元，同比上升155.75%；其中第三季度单季实现营业收入91.30 亿元。1～9 月归属于母公司股东的净利润为2.12 亿元，同比减少7.36 亿元，下降77.6%；第三季度单季归属于母公司股东净利润为-1.42 亿元。报告期内公司EPS 为0.13 元，其中三季度单季EPS 为-0.08 元，业绩低于预期。
    简评
    新增经销收入，增收不增利
    报告期内公司营业收入为269.02 亿元，同比大幅增加155.75%。
    这主要是由于公司2 季度以来新增的经销煤业务。然而营收的增加并未带来盈利好转。报告期内公司营业成本233.35 亿元，同比增加278%，增幅远超营业收入增幅。成本上涨过快造成公司毛利率下滑，2012 前三季度毛利率仅为13.3%，相比去年同期的44.8%大幅下滑。其中，母公司煤矿毛利率也呈下降趋势。报告期内，母公司煤矿毛利率约为8.5%，想比去年同期的14.9%大幅下跌6.4 个百分点，跌幅43.0%。公司本部矿井一贯盈利能力极差，主要由于人员负担重，人员成本高。
    应收高、库存高
    公司报告期内应收账款37.83 亿元，同比增幅195.66%，主要由于本期新增经销煤业务导致。公司存货达到7.42 亿元，同比增幅为89.94%，主要由于库存商品增加。可见，煤价下跌对公司影响较大，造成公司商品销售困难。
    本部矿井盈利能力极差，利润靠新矿井
    公司本部老四矿盈利能力差，各项成本负担重，且没有扩产可能。
    燕子山矿于今年并表，预计可贡献产能400 万吨。目前公司盈利水平较高的矿井是塔山矿，预计今年产量可达2300 万吨，权益产量1173 万吨。公司在建的鄂尔多斯色连矿以及梵王寺矿均为千万吨级大矿，预计色连矿今年可贡献少量产量，并于2014 达到500 万吨的核定产能，而梵王寺矿要等到2014 年才能开始有产量贡献。梵王寺矿资源储量14.65 亿吨，规划产能600 万吨，预计总投资47.3 亿元。我们预计今年公司EPS 为0.21 元，目标价9.5 元，中性评级。