2012年中期公司实现收入177.72亿元，同比增长204.18%，实现归属股东净利3.54亿元，同比下降45.86%，EPS为0.21元。
    公司收入大幅增长的原因主要是增加了贸易业务。上半年其他业务收入为112.19亿元，占收入的比重上升为63.13%，煤炭业务收入占比被稀释至36.68%。其他业务毛利率为0.92%，拖累毛利率同比下降28个点至14.7%。
    成本增加拖累煤炭业务盈利下滑。上半年煤炭业务收入65.19亿元，同比微增0.05%。煤炭产量1890万吨，同比增长7.57%，其中母公司与塔山分别增长5.25%和8.83%，煤炭销量1317.52万吨，同比增长3.08%，母公司和塔山销量分别增长2.14%和3.13%。产销率下降我们推测有两种可能：由于对煤质的要求提高，洗出率下降；二是库存增加，我们看到中期末公司商品库存3.64亿元，按照上半年煤炭销售均价估算，库存煤73万吨，约占产量的4%。煤炭销售均价为495元/吨，同比下降1.22%，吨煤成本303元，同比上升13.61%，吨煤毛利190元，同比下降18.22%。
    会计变更减少2季度盈利0.014元。2季度公司本部对综机设备折旧年限进行调整，折旧年限由8-15年调整为7-12年，预计残值率为3-15%；煤炭生产安全费用计提标准的调整：计提标准由30元/吨调整为15元/吨，二者对冲后减少当季EPS0.014元。公司计提的安全费和维简费已经累计了大额的专项储备，截止12年中期末，公司专项储备余额为25.39亿元，是公司上半年净利润的7倍，其中维简费、安全费余额16.71亿元，是中期净利润的6.7倍。
    内生增长有保证，外延扩张潜力大。公司内生增长动力来自鄂尔多斯色连矿和山西梵王寺，合计产能1500万吨。色连矿中期完成工程65%，预计贡献产量要待2013年；梵王寺列为山西2012年重点建设项目。集团产量过亿吨，在建产能7000万吨，注入空间巨大，但进程难以把握。
    具有收购价值，维持增持-A评级。我们对公司2012、2013的盈利预测为0.45元和0.45元，公司吨煤储量市值、产能市值仅为5.17元和548元，分别为上市公司最低和次低，已具有产业收购价值，我们仍维持公司增持-A评级。
    风险提示：煤价下跌超预期，项目进展不达预期。