报告摘要： 
    业绩低于预期。2011年公司实现收入144.18亿元，同比增长37.92%；实现归属股东净利10.89亿元，同比下降15.40%，EPS为0.65元，低于预期。分配方案为拟每10股派现金1.9元。 4季度公司盈利环比大幅下降65%。4季度公司实现收入51.02亿元，环比增长46.92%，毛利率为30.68%，环比下降12个百分点，实现归属股东净利1.13亿元，环比下降65.04%，单季度EPS0.07元。其中，母公司实现收入29.86亿元，环比增长124.55%，毛利率为7.93%，亏损1.93亿元，影响EPS0.12元。 本部老矿产量低于预期，成本超预期。2011年公司煤炭产量3094万吨，同比增长5.63%，其中母公司煤炭产量794万吨，同比下降6.48%，销量766万吨，同比下降8.70%，本部四矿煤炭销售均价547元/吨，同比上涨6.63%，吨煤成本467元，同比上升26.56%，导致老矿吨煤毛利仅为80元/吨，同比下降44.44%。 塔山量价超预期。
    塔山煤炭产量2300万吨，同比增长10.58%，销量1611万吨，同比增长14.01%。吨煤价格为491元/吨，同比上升17.46%，吨煤成本181元，上升7.74%，吨煤毛利310元，同比上升24.00%。贡献归属股东净利8.65亿元，折合吨煤净利54元，同比上升22.53%，贡献EPS0.52元，同比上升39.69%。 应收票据和应收账款大幅增加。2011年底公司应收票据和应收账款的金额分别为10.72亿元和12.80亿元，同比分别增长1178.48%和47.71%。其中，来自母公司及关联公司的应收账款占总应收账款的59.46%。 12年产量增长加速。11年是公司产量增长的低谷，2012 年收购集团的燕子山矿纳入合并范围，色连矿也有望年内投产，公司预计全年煤炭产量为3850 万吨，销量为2965 万吨，全年实现营业收入为161.37 亿元。 资产注入有望重新启动。集团十二五规划煤炭、电力、煤机、煤化工、冶金、光伏六大板块，资金缺口较大，同时煤炭资产丰富，11年产量1.15亿吨，资产注入的可能性增强。公司拟融资用于收购、兼并、重组。11年公司资产负债率只有26%，我们推测公司采取债券融资的可能性比较大。 我们对公司12、13的盈利预测分别为0.82元和0.97元，评级为增持-A。 风险提示：业绩持续不达预期。