l公司 2011年业绩0.65元/股，同比下滑16.48%，低于申万预期0.78元/股。
    公司2011年实现原煤产量3094 万吨，同比增加5.6%，其中，母公司完成794万吨，同比下滑6.5%，控股子公司塔山矿生产2300 万吨，同比增长10.6%；完成煤炭总销量2377 万吨，其中：母公司销量766 万吨，塔山矿销量1611万吨。公司实现营业收入144.18 亿元，同比增长37.9%，其中煤炭业务收入为122.05亿元，同比增长18.6%。
    l母公司产销量下滑明显，吨煤成本增长较快是业绩低预期的主要原因之一。
    母公司吨煤售价547 元/吨，同比增长6.6%，塔山矿吨煤售价497 元/吨，同比增长17.5%（外销洗精煤占比从64%提升至73%是综合售价提升的重要原因）；母公司产销量同比下滑明显导致吨煤成本467 元/吨同比增长26.5%，塔山矿吨煤成本184元/吨，同比增长9.4%。
    l四季度毛利率下滑明显，所得税率陡升，集中计提减值也是业绩低预期的主要原因。公司11 年四个季度单季毛利率依次分别为45.5%、46.4%、42.8%、30.7%，可见四季度下滑十分明显；公司11年四个季度单季所得税率依次分别为25.3%、24.3%、25.4%、47.9%，四季度所得税率陡增；公司四季度计提1.85亿资产减值损失对业绩影响较大。
    l公司 12 年增量来自于燕子山矿及色连矿。400 万吨燕子山矿目前已经实现并表，但盈利能力较公司现有矿井较差。目前色连矿已圈出首采面，预计今年9月份投产，预计今年贡献200万吨；公司控股51%的梵王寺矿生产能力600 万吨，总投资47.27 亿也已开始准备前期工作。
    l下调公司12 至13 年EPS 分别为0.74、0.85 元/股，对应12PE 为18 倍，不具备估值优势，维持中性。盈利预测下调原因：分别上调母公司和塔山吨煤成本为496（原假设421 元/吨）和193（原假设为190元/吨）。假设12 年母公司产量1330 万吨（含燕子山矿），塔山矿2300 万吨，色连矿200万吨。