业绩低于预期。2011年上半年公司实现营业收入177.72亿元，同比增长167.07％，营业收入大幅增长主要来自于国贸公司的贸易收入，不过毛利率极低，对公司盈利贡献极其有限；实现利润总额10.94亿元，同比下降22.81％；实现归属母公司所有者的净利润3.54亿元，同比下降30.21％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.52亿元，同比下降31.33%；实现每股收益0.21元。 2012年第二季度公司实现营业收入128.62亿元，同比增长265.6%，环比增长161.9%；实现归属母公司所有者的净利润2.42亿元，同比下降2.8%，环比增长116.3%；实现每股收益0.14元。 经营活动产生的现金流净额4.09亿元，同比大幅下降86.76%。其中应收账款29.45亿元，同比增长511.88%；存货5.97亿元，同比增长67.60%。 塔山矿是煤炭产销量增长的主要来源。2012年上半年，公司煤炭产量1890.06亿吨，新增133.04万吨，增幅7.57%，其中塔山矿1241.58万吨，新增100.70万吨，增幅8.83%。煤炭销售1317.52万吨，同比增长3.08%，其中塔山矿销售782.17万吨。上半年煤炭综合售价494.82元/吨，同比下降2.94%；单位成本303.97元/吨，同比增长4.45%，这导致煤炭毛利率38.57%，同比下降了4.34个百分点，这也是公司业绩下降的主要原因。 色连矿和梵王寺矿公司未来业绩的增长点。公司目前在采矿包括老四矿、塔山矿和燕子山矿，公司未来成长主要来自于色连矿（500万吨/年，占比51%）、梵王寺矿（600万吨/年，占比51%），色连矿预计明年将投产，梵王寺矿仍然在建设当中。另外大同集团煤炭产量是上市公司3倍以上，不过由于社会负担重，短期资产注入比较有难度。 维持"中性"投资评级。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.38元、0.47元，目前的股价对应市盈率分别为24.57倍、19.75倍，估值水平较高。我们维持公司"中性"投资评级。