第三季度净利润环比下滑59%，期间费用率环比增4个百分点前3 季度，公司实现EPS 0.61 元，同比下降23.5%，其中1、2、3 季度EPS分别为0.32 元、0.20 元和0.08 元，3 季度环比下滑59%，主要由于3 季度煤价大幅下跌；3 季度公司期间费用率为21.3%，环比上升4.3 个百分点，主要由于运输费、港杂费等导致销售费用增长较快。
    3 季度煤价跌幅较大，预计4 季度煤价上涨幅度及持续性有限
    3 季度受需求疲软影响，公司的焦煤价格在6、7、8、9 月连续4 个月下跌，且历次跌幅在100 元/吨左右。9 月底以来，受益于重要会议前，部分矿井关停以及基建提速带来的需求提振，公司焦煤价格有所上调。但我们预计目前的价焦煤格上涨中，偶然性因素及季节性因素较大；12 月初，随着关停煤矿释放产量、进口煤增加及基建进入淡季，可能导致焦煤价格承压。
    公司未来2 年主要增长点来自晋兴能源
    兴县的晋兴能源规划产能3000 万吨，目前在产的为1200 万吨/年产能的上组煤和一个300 万吨/年的小井。1500 万吨/年产能的下组煤已经在上半年试生产，为公司的主要内生增长点。除晋兴能源外，公司未来增量还包括：（1）整合煤矿：整合后的产能为480 万吨/年，目前主要为尧都和古县有少量矿井可以进行技改；我们预计2012-13 年较难贡献利润；（2）安泽新建矿（700万吨，60%），目前尚未拿到批文。
    盈利预测
    我们预计公司2012-14 年的每股收益分别为0.65 元、0.61 元和0.68 元；其12 年市盈率为19 倍。我们认为公司估值较高，给予持有评级。
    风险提示
    近期焦煤价格小幅反弹，但4 季度综合煤价仍较大低于3 季度。