投资要点：  
    三季度业绩下滑的主因是西山本部煤价的下跌。公司西山本部各炼焦精煤品种自6 月以来大幅下跌了20%左右，且主要是在三季度的下跌，大幅降低了公司西山本部的盈利能力，也是三季度单季业绩下行59.3%的主因。而三季度营业收入之所以仅同比下滑3.2%，主要是因为两点：1、兴县晋兴能源销售结构调整，运至港口煤炭增加，兴县地销量减少，而港口平仓价高于地销价；2、兴能发电二期和新并表的武乡发电厂带来的电力业务收入增长。不过晋兴能源港口煤增加带来的运输费、港杂费等也使三季度单季销售费用增至6.83 亿（+175%），使得晋兴能源的利润增长有限，而电力业务盈利能力较低，因此均难以抵御西山本部煤价下跌带来的业绩下滑。 
     公司收益质量进一步下降，应收帐款继续大幅增长。在煤炭弱市中，下游议价能力加强，公司回款能力进一步下滑，主要表现在应收帐款从2012 年中期的18 亿元增加至27.7 亿元，相对年初增加了18.1 亿元（+187.89%），且其中因煤炭销售产生的应收煤款增加了16.1 亿元。  公司未来煤炭产量的增长重点看兴县二期的产量释放。公司目前兴县二期（1500 万吨）已经联合试运营，且已具备年内开采300 万吨的能力，不过实际开采量还得看销售情况，而兴县二期也将在未来几年内逐步达产1500 万吨。整合矿方面，公司在古交整合的义城煤业（60 万吨）预计到2013 年投产，临汾六个整合矿目前实际开工4 个（总共约300 万吨），预计在2013 年底完成技改，另外两个受资源条件等的影响，暂难预估技改进程。由于整合矿技改总产能较小、进程较慢，公司未来煤炭产量的主要增长点仍将是兴县二期1500 万吨产能在未来的逐步达产。预计2012～2015 年公司权益产量为2721 万吨、3037 万吨、3426 万吨和3805 万吨。  
   维持公司"推荐"的投资评级。随着近期钢价和焦炭价格的回升，焦煤集团煤炭销售的铁路优惠政策已取消，该优惠幅度在30～50 元/吨左右，且四季度西山本部炼焦精煤价格仍有望维持平稳回升的趋势，而兴县二期已投产，其产量的释放也将促进公司未来三年原煤产量和业绩的增长。因此我们维持对公司的"推荐"评级，预测2012～2014 年公司EPS 为0.65 元、0.72 元和0.83 元。