投资要点：
    公司 12 年前三季度每股收益0.61 元/股，同比下滑23.46%，略低于申万预测0.63 元/股。其中12Q1 EPS 0.32 元/股，12Q2 EPS 0.20 元/股，12Q3 EPS 0.08元/股（三季度单季环比下降59.2%,同比下降59.3%）。公司前三季度累计完成原煤产量2200 万吨左右，同比略有增长，其中兴县公司产量1290 万吨左右，本部矿井产量900 万吨左右。公司前三季度累计实现营业收入232.39 亿元，同比增长1.55%，实现归属上市公司净利润19.17 亿元，同比下滑23.46%。
    兴县产能扩张，本部产量下滑。晋兴能源上半年原煤产量793 万吨，三季度单季产量接近500 万吨，环比产量增长明显，主要是由于兴县二期6 月份开始贡献产量；公司本部上半年产量635 万吨，三季度单季274 万吨，仅为上半年产量43.2%，三季度钢铁需求萎靡，公司优质炼焦煤产销受阻。
    三季度煤价跌幅较大，近期企稳小幅反弹，持续性有待观察。公司三季度炼焦煤各个品种累计跌幅在350 元左右，导致公司综合售价从上半年的841 元/吨下滑至739 元/吨，下滑幅度达12%，也使得公司综合毛利率从二季度单季的30.8%下滑至三季度单季的28.5%。近期由于山西地方矿井大面积关停，产能收缩，外加旺季钢厂出现一定程度的补库存需求，所以公司焦煤价格近期出现30-60 元的小幅反弹，但我们认为持续提价的条件并不具备。
    费用增长导致业绩低于预期。公司前三季度销售费用率分别为：4.8%、6.0%、9.0%；前三季度管理费用率分别为：6.1%、8.7%、9.5%；前三季度财务费用率分别为：1.8%、2.2%、2.8%。可见，公司前三季度各项费率呈现逐季上升的趋势，公司在收入下滑并不明显的情况下，费用率快速上升，表明费用控制效果并不明显。
    下调公司 12-13 年业绩至0.65、0.53 元/股（原先0.75、0.81），12 年估值20倍，13 年估值24 倍，估值优势不明显。12 年业绩下调主要原因在于我们上调了三项费率假设，13 年业绩下调主要原因在于我们下调了13 年煤价假设，未来公司业绩增长主要来自于兴县和整合矿，短期估值不具吸引力，维持增持评级不变。