12年上半年EPS0.53元，同比下降11%，公司业绩继续低于预期。焦煤价格持续下跌，销量下滑对煤炭板块业绩形成较大压力，拖累公司业绩。下半年焦煤价格下跌风险仍存，我们继续维持审慎推荐的投资评级。
    12 年上半年EPS 0.53 元，同比下降11%，季度业绩延续下滑趋势。公司12 年实现收入157 亿元，同比增加4%；利润总额25 亿元，同比减少9.5%。归属所有者净利润16.6 亿元，每股收益0.53 元，同比减少11%。其中，一季度每股收益0.32 元，二季度0.21 元，延续业绩下滑趋势。
    销量下降成本上升，本部煤炭业绩下降，兴县仍为业绩主要增长点：公司本部煤炭板块综合煤价841 元/吨，受益于销售结构调整较11 年同期上涨32元/吨（11 年同期综合售价809 元/吨），同比上涨4%。吨煤成本406 元/吨，较11 年同期上涨31 元/吨（11 年同期吨煤成本376 元/吨），同比上涨8%。
    吨煤净利228 元/吨，同比上涨19 元/吨（11 年同比吨煤净利209 元/吨）。
    上半年销量1084 万吨较11 年同期下降46 万吨（11 年同期销量1129 万吨），同比下降4%。受上述因素影响，本部煤炭板块2012 年业绩较去年同期下降0.04 元/股。兴县上半年实现净利8.05 亿元，同比上升4%（11 年上半年净利润7.75 亿元），贡献业绩0.2 元/股（其中一季度贡献0.1 元，二季度贡献0.1 元）。
    电力板块实现减亏，焦化及煤化工拖累业绩。受电价上涨因素影响，电力板块营业收入大幅提升，12 年上半年贡献业绩-0.01 元，同比减亏67%（11 年上半年业绩-0.03 元）。焦油受价格下跌成本上升双重影响，业绩贡献同比下降0.02元/股；硫胺等化工产品受成本上升因素影响，业绩贡献同比下降0.01 元/股。
    小幅拖累业绩下行。
    煤价下跌对下半年业绩影响将扩大：公司在12 年上半年分别于2 月及6 月下调煤价，预计对下半年煤炭板块业绩影响较大。同时，下半年焦煤价格仍然面临下行压力。不考虑煤价继续下行，预计12 年公司本部EPS 0.46 元/股，兴县0.39 元/股。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：预计12 年EPS0.77 元/股，同比下降13%。13年EPS0.86 元/股，同比上升12%。继续维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：焦煤价格继续下调。