西山煤电公布 2012 上半年财务报告，报告期内公司完成主营业务收入156.85 亿元，同比增长4.02%；完成归属上市公司股东净利润16.56 亿元，同比增加-11.16%；报告期内公司基本每股收益为0.53 元，符合我们此前估计的全年EPS 1.00 元的预期。
    公司上半年煤炭业务销售收入91.18 亿元，同比降低0.23%；煤炭业务毛利率同比下降1.85 个百分点至51.69%。电力及热力业务受上网电量增加影响，销售收入同比增加71.74%至16.35 亿元，电力业务毛利率也从去年同期的3.79%增加至6.36%。焦化业务完成销售收入48.1 亿元，同比增加2.52%，毛利率1.88%，勉强盈利。
    西山煤电今年业务结构的主要变化：电力业务占比达到10.43%， 比去年同期增长4.1 个百分点。煤炭业务则同比下降2.5 个百分点至58.13%。煤炭业务作为公司毛利率最高的单项业务，营收占比却在下降，反观公司毛利较低的发电和焦化业务占比稳定甚至有所提高，对公司利润获取不甚有利。
    西山煤电上半年商品煤综合售价为841.27 元/吨，相比去年同期809 元/吨略有增长，但毛利较高的焦精煤、肥精煤和瘦精煤售价均有明显下滑，同比分别下降3.7%、3.46%和3.94%。售价相对较低的电精煤价格则同比略有上升。  我们判断3 季度炼焦煤价格反弹可能较小，焦炭则受下游钢铁行业景气度不振的影响，难言企稳回暖.因此我们调低公司未来盈利预测，预计公司2012-14 年EPS 分别为0.95 元、1.09 元和1.28 元。西山煤电在焦化业务迅速膨胀后，受下游钢铁行业波动影响远大于往年，其固有的焦煤定价优势将被摊薄，我们下调公司评级至谨慎推荐。