◆事件：
    公司2012 年上半年实现销售收入156.85 亿元，同比增加4.02%，归属母公司净利润16.56 亿元，同比减少11.16%；每股收益0.5256 元。基本符合市场一致预期，略低于我们早前预期。
    ◆点评：
    公司收入构成中，煤炭收入同比下降0.23%，主要基于煤炭销量由去年同期1129 万吨下滑到今年的1084 万吨，下降4%。由于斜沟矿井上半年产量793 万吨，销售565 万吨与去年同期持平，所以销售收入下降主要是本部优质炼焦煤销量下降。
    同期，公司管理费用同比出现小幅下降，反应公司治理结构改善后在费用管控方面的努力。
    ◆下半年斜沟、整合矿井双双开始放量
    下半年公司重点建设兴县斜沟矿2 期工程将释放产量，预计2012 年、2013 年、2014 年产量分别为300 万吨、1000 万吨和1300 万吨。斜沟二期气精煤产率比一期略高，预计吨煤净利将达到100 元以上。同时，公司6 座整合矿井进展顺利，预期下半年可释放产量100 万吨，2013、14 年产量分别达到300 万吨和540 万吨。
    固贤、永鑫唐城、永鑫冀氏三个项目目前处于探矿阶段，预计15 年后陆续产量释放，为公司长久持续增长奠定基础。
    ◆下调2012 年EPS1.11 元，目标价18.83 元，维持买入评级由于6 月后焦煤价格下降，我们调低公司2012 年盈利预测为1.11 元，考虑公司下半年后进入产量快速增长期，以及公司煤种优势所带来估值溢价，我们给予公司2013 年13 倍PE，目标价18.83 元，维持买入评级。
    ◆风险提示：
    钢铁行业作为公司产量的主要下游，受宏观经济影响较大。如果经济继续出现大幅度下滑，公司煤炭销售量和销售价格都有下滑的风险。