报告摘要：  下游环比改善，煤价总体趋稳。2 季度以来，日均粗钢产量回升，焦煤需求环比改善，但生铁产量增速偏低，，短期钢价上行动力不足。在此背景下，公司优质主焦煤、肥煤价格相对坚挺，其他品种销售压力存在，且由于近几年兴县商品煤销售占比提升，目前综合售价可能较去年4 季度有所下降。  兴县仍是增产主力，资源扩张有潜力。兴县年初生产目标定在1600 万吨左右，实际在2000 万吨以下具备弹性，我们预计释放1800 万吨， 即增厚EPS0.08 元。同时，由于运输改善，下组煤煤质变好等因素， 吨煤净利有望升至100 元/吨，对业绩增厚0.04 元。整合矿方面，古交矿预计年底可联合试生产，临汾古县矿可能年中拿到执照。中长期看，公司有望继续在安泽地区拓展资源以增加业绩增长点。  精煤目标调高，本部贡献有望回升。去年公司精煤销量下滑主要源于马兰矿受断层及采掘调整等方面的影响，回收率下降，实际产量可能仅约为350 万吨，预计今年会有改善，有助于提高本部精煤的贡献， 增厚EPS 约0.03 元。  管理层高瞻远瞩，龙头风采回归有信心。新董事长上任有助于强化公司成长及业绩释放的动力，焦煤集团"十二五"经营指标目标翻番。此外，目前集团原煤产量约是上市公司的3.7 倍，若信达问题解决， 汾西矿业、霍州煤电及华晋焦煤中尚有较大规模的资产有待注入。  维持"增持"评级。预计未来3 年EPS 为1.08 元、1.27 元和1.53 元， 估值具备上升空间，3 个月目标价19.5 元，6 个月21.5 元