投资要点
    西山煤电资源价值被严重低估，预计2012-2014 产量年均增长17%。公司具有13 亿吨焦煤和13.6 亿吨气煤的可采储量，目前焦煤采矿权市价每吨40元，气煤20 元，公司采矿权权益价值已经超过700 亿，每股采矿权价值超22 元。按公司矿井投建进度，预计公司2012，2013，2014 年产量3443，3943，4973 万吨，增速分别为17%,15%,26%，权益产量增速3043，3443，4171 万吨，增速分别为15%，13%，21%。
    2012 公司老矿恢复正常，兴县和电力业务改善，2011 年老矿精煤销量明显少于往年，2012 恢复正常预计将增加EPS0.1 元，2012 兴县500 万吨产量增量和精煤洗出率的提高有望提升兴县吨煤净利，预计将增加公司EPS0.15元；其次，2011 年山西上调电价约0.06 元，预计公司2012 年综合电价较2011 年提升近4 分钱，公司电力业务EPS 有望减亏0.05 元，
    焦煤期货上市有利公司对冲价格波动风险，有望成为股价催化剂。公司是国内最大的焦煤生产企业，年产原煤3000 万吨，母公司焦煤集团是全国最大焦煤生产商，产量过亿吨，焦煤储量全国第一，受价格变化影响巨大，焦煤期货上市有利于公司规避价格风险。2011 年4 月15 日焦炭期货上市曾刺激焦炭股表现良好，焦煤期货上市预期也有望成为西山煤电股价的催化剂。
    新管理层做大做强公司意愿强，集团资产3 倍上市公司。焦煤集团2011 年产量11006 万吨，计划2015 年2.2 亿吨产能，集团公司十二五提出“八轮驱动”中首要的两轮就是“主业增量增收、经营减亏提效”。公司今年新任董事长亲任组长，狠抓内控，立志做大做强上市公司，集团和上市公司战略方向明确，值得看好。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.16、1.39、1.78 元， 公司做大做强意愿明确，内生外生增长空间巨大，焦煤期货上市可能成为公司股价催化剂，给予2012 年17 倍PE 估值，对应目标价20.00 元，首次给予公司买入评级。
    风险提示：资源税标准仍未确定，对公司影响仍具不确定性。