公司 2011 年实现营业收入303.7 亿元，同比增长79.27%，归属于上市公司股东净利润28.15 亿元，仅同比增长6.47%，每股收益0.89 元，基本符合预期。其中四季度每股收益0.1 元，较三季度0.2 元环比下降50%。
     四季度环比下降的主要原因是：管理费用增加4.7 亿元，影响EPS-0.11元。四季度公司管理费用11.03 亿元，环比增长74.5%，管理费用增加的主要原因是1、修理费在四季度集中计提；2、职工工资支出增加。然而值得注意的是，从同比来看，管理费用及管理费用率均出现回落：以母公司财务口径统计，11 年四季度公司管理费用和管理费用率分别为8.85 亿元和22.6%，同比分别下降0.5 亿元和4 个百分点。
     煤价上涨及兴县矿产量上升贡献主要利润来源。2011 年公司原煤产量2943 万吨，同比增加364 万吨，其中兴县煤炭产量1500 万吨，同比增加260 万吨；商品煤销量2132 万吨，同比仅增加21 万吨，从商品煤构成来看，焦精煤、肥精煤、瘦精煤销量同比分别下降6.7%、12.51%和4.96%，本部精煤销量下降的主要原因是公司在开采过程中遇到断层所导致。2011年公司煤炭综合售价809 元，同比增长13.9%，吨煤销售成本397 元，同比增长9.44%，毛利率50.95%，同比上升2 个百分点。
     2012 年兴县矿是公司增量主要来源。兴县一期1500 万吨已经达产，我们预计兴县二期2012 年将贡献300 万吨增量，由于兴县二期煤种主要为1/3焦煤，精煤洗出率40%-50%，明显高于一期的20%，未来将明显提升兴县矿的整体盈利能力。
     安泽永鑫是公司未来重要看点。安泽永鑫资源储量4 亿吨（我们判断实际储量远高于这一数据），设计产能700 万吨，煤种为主焦煤和贫瘦煤，预计2012 年底开工建设，2014 年建成投产。
     继续维持“增持”评级。预计2012-2013 年公司的EPS 分别为0.93 元和1.05 元，对应PE 分别为17 倍和15 倍，高于行业平均水平，但考虑到公司焦煤龙头地位及资源价值被低估，我们继续给予公司“增持”评级。