第abl4e_季Su度mm业ar绩y 低于预期
    公司2011 年归属于母公司的净利润28.15 亿元，同比增长6%，折合每股收益0.89 元，较市场预期低10%左右。公司煤炭、焦炭和电力业务分别为公司贡献每股收益1.02 元、-0.07 元和-0.06 元。公司2011 年4 个季度的每股收益分别为0.32 元、0.27 元、0.20 元和0.10 元。其中第4 季度的每股收益环比下降51%。
    2011 年煤炭产销率下降
    公司2011 年生产原煤2943 万吨，同比增长14%；但销量仅同比增长1%。其中，晋兴能源的销量同比增长19%，公司本部4 矿的销量同比减少13%（其中，焦精煤、肥精煤、瘦精煤的销量分别同比下降7%、13%和5%）。公司产销率下降10 个百分点至72%。
    未来2 年主要增量来自晋兴能源
    公司产量的增长，主要来自兴县的晋兴能源。我们预计晋兴能源2011-14 年的产量分别为1500 万吨、1800 万吨、2000 万吨和2500 万吨。此外，公司的整合矿（整合后产能480 万吨/年）进展较慢，安泽待建矿（规划产能700 万吨/年）尚未取得批文，未来两年较难为公司贡献利润。
    盈利预测及风险提示
    我们预计公司2012-14 年的每股收益为0.99 元、1.07 元和1.21 元。公司2012年的市盈率为16 倍，高于行业平均的14 倍。公司本部煤矿生产优质焦煤，但未来2 年公司的主要增量来自煤质一般的晋兴能源，且公司最近2 年的业绩确定性不佳，我们维持对公司持有的评级。