◎事项：  公司公布年报，2011年公司营业收入、归属股东净利润分别为304亿、28.15亿元，同比分别增长79%、6.5%。实现EPS0.89元，低于预期。分季度EPS分别为0.32、0.27、0.2、0.1元。  ◎主要观点：  ?原煤产量增长14%。2011年原煤产量2943万吨，同比增长14%。产量增长主要来自协沟矿，协沟矿2011年原煤产量1500万吨，达到一期设计能力。协沟矿销量1089万吨，商品煤洗出率达73%。其中气精煤销量238万吨，占协沟矿销量的22%。气精煤的产出率仍然较低。  ?安全费计提标准提高是吨煤成本增长的主要原因。公司2011年吨煤销售成本达409元，同比增长13%。母公司安全费用计提标准由40元/吨调整为67.5元/吨，并从2011年1月1日起执行，增提安全费用3亿多元。公司是煤炭企业中安全费计提标准最高的公司。预计短期不会再提高标准。  ?煤炭业务毛利率提高2个百分点。煤炭业务毛利率为50.9%，公司成本虽然增长较快，但受益于公司焦煤资源的优势，价格上涨完全覆盖了成本上涨。
    公司煤炭综合不含税售价达809元/吨，同比上涨14%。  ?焦炭业务仍然亏损。公司焦炭业务分两块，一是持股50%的首钢京唐焦化，二是全资子公司西山煤气化。首钢京唐焦化扭亏为盈，实现利润总额5千多万元；而西山煤气化亏损达2.3亿元。焦炭的其它副产品，总体上也不盈利。  ?2012年展望。公司今年的产量增长有限，预计协沟矿可以贡献200万吨的增量；整合小矿贡献产量有限。目前焦煤价格疲软，预计今年售价和去年持平。焦炭业务假设维持现状。  ?盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1、1.11、1.34元，对应动态PE分别为16、14、11倍，估值不具优势，给予持有评级。