事项： 
    西山煤电年报营业收入303亿元，YOY增长79%；毛利率30%，YOY下降13个点；税前利润41亿元，YOY增长8%；归属母公司净利28亿元，YOY增长6%，EPS0.89元，每10股送2元。第四季度营收74亿元，YOY增长464%；毛利率27%，归属母公司净利3亿元。
    点评： 
    1.第四季度再次大幅集中计提成本费用
    从2009年开始，第四季度几乎成为全年的垃圾箱，费用集中在此时间段计提,致使四季度净利大幅下降。2009年净利1Q9.2亿元，2Q3.8亿元，3Q6.2亿元，4Q3亿元。2010年分别为8.6亿、8.4亿、8.6亿和0.7亿。2011年分别为10.1亿、8.5亿、6.4亿和3.1亿。2011年 1-3Q毛利率31%，4Q毛利率27%；营运成本率1-3Q13%,4Q21%。EBIT Margin1-3Q18%,4Q7%。
    尽管我们了解到部分煤炭企业有在第四季度集中计提成本费用习惯，但从西山煤电财务报表看，2006-2008年这种情况并不多见，而在近两年次现象表现较为突出。这严重影响报表质量，使得后续预测颇为不易。