稳步增长+估值优势不明显
    12 年1-6 月上半年归属于母公司净利润同比下降11%至16.56 亿元，每股收益0.53 元，基本符合预期，2 季度每股收益环比下降37%，与行业平均相似。煤炭销售同比下降4%至1,084 万吨，尽管分煤种价格下降，但由于公司销售结构的改变，综合煤炭售价不降反升4%至841 元，因此其利润率降幅小于行业平均水平，只下降2 个百分点至32%。经济下行给公司的3季度煤炭销售带来较大压力。预计公司12-15 年煤炭产量年均复合增长率13.5%，此外，公司具备大量资源储备，我们看好公司中长期煤炭业务的较快而可持续性的发展。由于我们下调了未来煤价的假设以及调慢了公司产能释放速度，我们把12、13、14 年每股收益分别下调24%、26%和30%至0.82 元、0.90 元和0.96 元。基于17 倍12 年目标市盈率，我们将目标价由16.70 元下调至13.94 元，估值优势不明显，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    2012 年上半年主营业务收入同比增长4%至157 亿元。煤炭销量下降4%至1,084 万吨，产量预计略有3%的增长。
    由于销售结构的改变，在分煤种下降的情况下，综合煤炭售价反而增长4%至841 元，吨煤毛利基本持平，但由于吨煤成本增长8%，致使毛利率下滑2 个百分点至52%，总体而言利润率跌幅比行业其他公司跌幅小。
    经济下行给公司的3 季度煤炭销售带来较大压力，体现在6、7 月煤价的下调和目前存货和应收账款大幅增长上。3 季度经营情况不容乐观。公司通常第4 季度费用的大幅度计提使得业绩不确定性较大。
    占公司煤炭产量多一半的兴县矿区的盈利能力得到提升，盈利情况好于预期。
    “十二五”末煤炭产能有望达到5,590 万吨，且后备资源储备丰富，公司煤炭业务可持续发展能力较好。
    公司未来发展以内生性为主，短期资产注入可能性不大。
    评级面临的主要风险
    如果经济持续低迷，钢厂减产，钢企盈利进一步恶化，将会带来煤价进一步大降。
    公司积极参与煤化工等非煤产业，但实际盈利能力可能不及预期。
    估值
    由于我们下调了未来煤价的假设以及调慢了公司产能释放速度，我们把12、13、14 年每股收益分别下调22%、26%和30%至0.82 元、0.90 元，0.96 元。基于17 倍12 年目标市盈率，我们将目标价由16.70 元下调目标价至13.94 元，维持持有评级。