事件
    公司公布2012年三季报
    报告期内公司实现收入232.39亿元，同比增长1.55%，实现归属母公司净利润19.17亿，同比下滑23.47%，折合EPS0.61元，其中三季度单季EPS为0.08元，业绩低于预期。同时，公司发布公告对全资子公司武乡西山发电有限责任公司进行增资70,000万元，用于改善其资本结构，归还部分经营性欠款，提高企业信用，缓解资金压力，改善现金流水平，实现正常生产经营。
    简评
    销售费用大增74.3%，财务费用大增33.9%
    报告期内，公司销售费用达到15.29亿元，相比去年同期大幅上涨74.3%。晋兴公司到港煤炭增加431万吨造成运输费用同比大幅上涨98%、港口港杂费同比上涨91%。
    此外，报告期内公司财务费用5.25亿元，同比增幅为33.9%。这主要是由于贷款利息增加较多造成。
    焦化业务盈利下滑明显
    报告期内，公司投资收益为300万元，相比去年同期的1500万元大幅下滑83.11%。这主要是由于焦化业务盈利下滑，山西焦化投资收益比同期减少。
    增资武乡发电，短期收益甚微
    武乡发电公司是公司的全资子公司，装机规模4×60万千瓦。武乡发电公司截至2011年度净利润为-4.37亿元，且资产负债率达到115.47%；截至2012年9月30日净利润为242.77万元。增资武乡发电虽然可以起到改善资本结构，提高企业信用，缓解资金压力，改善现金流水平的作用，但电力业务一直以来盈利不可观，公司电力业务平均毛利率仅为3-4%。我们认为增资短期来看对提高其盈利能力作用有限。
    下调公司全年业绩至0.71元，维持增持评级
    煤价下跌大背景下，公司盈利下滑较为明显。公司未来增长点来自于兴县产能释放以及整合小矿带来的增长，今年兴县产量仍受制于铁路，预计产量较去年仅小幅增长。公司2012年管理费用有下降的趋势，但随着兴县产能逐步释放销售费用、财务费用增长较快。我们下调公司全年业绩至0.71，给予20倍PE，目标价14.2元，维持增持评级。