投资要点
    事件：
    西山煤电发布2012 年三季报，前三季度收入232 亿元，同比增长2%；净利19 亿元，同比下滑24%；EPS 为0.61 元。其中，三季度单季收入76 亿元，同比下滑3%；净利润2.6 亿元，同比和环比均下滑59%；一、二、三季度单季EPS 分别为0.32 元、0.20 元和0.08 元，下降趋势明显。
    点评：
    我们认为，尽管西山煤电业绩低于此前预期，但符合行业变动趋势，故维持“增持”评级。具体分析如下：收入下降源于煤炭和焦炭价格的下降。三季度单季，西山煤电收入下降3%。除电价上涨外，煤炭价格同比和环比均下跌12%，焦炭价格同比和环比分别下跌25%和20%，对业绩影响巨大，且不利影响正持续。
    营业成本下降5%。尽管西山煤电三季度单季收入下降3%，但成本下降5%，高于煤价降幅，但因煤价绝对值高于成本，故成本下降难以完全抵消收入下降，且从吨煤毛利和吨煤净利考虑，煤价弹性影响更大。
    期间费用大增56%。三季度单季，西山煤电期间费用16 亿元，同比增长56%。其中，销售费用6.8 亿元，同比增长175%，主要是晋兴能源到港煤量增加431 万吨，运输费用和港杂费用合计增加5.5 亿元；管理费用7.2 亿元，同比增长13%；财务费用2.1 亿元，同比增长40%，主要是主要是兴能发电利息支出增加和新增武乡电厂贷款利息支出。