业绩低于预期。2012年前三季度，公司实现营业收入232.39亿元，同比增长1.55％；实现利润总额29.10亿元，同比下降21.04％；实现归属母公司所有者的净利润19.17亿元，同比下降23.46％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为19.22亿元，同比下降23.42%；实现每股收益0.61元，低于预期。 2012年第三季度公司实现营业收入75.55亿元，同比下降3.2%，环比下降0.9%；实现归属母公司所有者的净利润2.61亿元，同比下降59.3%，环比下降59.2%；实现每股收益0.08元。 公司煤炭销售压力加大。前三季度应收账款27.73亿元，同比增长89.66%；预收账款14.59亿元，同比下降18.36%；存货25.15亿元，同比增长34.87%。 焦煤和焦炭量价齐跌是业绩低于预期的主要原因。进入第三季度，焦煤价格开始快速下跌，第三季度西山煤电焦精煤车板平均价（含税）1334元/吨，较年初的1500元/吨下降11.07%，较上半年平均价格1273元/吨下降9.00%。焦炭价格也一路走低，第三季度焦炭平均价格1388元/吨，较年初1900元/吨下降26.95%,较上半年平均价格1772元/吨下降21.67%。焦煤和焦炭的下游钢铁行业景气度非常低迷，这导致焦煤和焦炭的需求不振。 销售费用增幅较大。前三季度，公司销售费用15.29亿元，同比增加了6.53亿元，增幅达74.53%；销售费用率高达6.58%，同比提高了2.75个百分点。销售费用增长主要原因是晋兴公司运输费、港口港杂费等费用的增长。公司销售费用的增长直接导致公司期间费用率提升到16.91%，并导致公司利润降幅加大。 下调公司投资评级至"中性"。由于公司业绩低于预期，我们下调2012、2013年EPS分别至0.69元、0.79元，目前的股价对应的市盈率分别为18.63倍、16.25倍，估值水平较高。公司作为我国最大的炼焦煤生产企业，公司未来的增量主要来自于兴县斜沟矿二期1500万吨/年，以及整合矿产能的释放。