报告摘要：
     前三季度业绩下滑，Q3 更为明显。公司前3 季度收入59.5 亿元，增长9.5%，实现归属于母公司净利润11.9 亿元，下降10.3%，对应EPS0.72 元，而Q3 充分反映煤价下跌的影响，收入及利润分别同比下滑14%和61%，环比Q2 下降26%和61%，EPS 仅实现0.11 元，较Q2 减少0.16 元，低于此前预期。
     下游需求减弱致销售回款效率下降，但十一后有改善。受经济影响，货款回收周期延长，应收帐款和库存分别上升205%和34%，销售出现一定压力，但由于十一前后下游调节生产，铁矿石价触底回升，焦煤出货有所好转，Q4 底部信号渐强。
     量能小增，煤炭均价仍处下调期。由于本部矿井边生产边技改存在难度，产量增长进度较慢，主要增量来自于去年并表的松河矿，预计全年在1300 万吨左右。而价格上看，电煤价相对稳定，焦煤价较年初连续下调约200-300 元，均价同比降幅约6%。此外，由于公司业绩相对煤价的弹性较大，Q3 毛利率及净利率环比下滑13%和10%。
     费用率上升，价调基金减征。由于今年松河矿计费增加，在建技改矿井持续投入以及短债提高2 亿元，公司费用率逐季抬高，而Q3 价调基金由50 元/吨降为20 元/吨，压力有所减轻。
     看重区位优势，中长线播种。在存在竞争门槛，省内龙头地位提升的态势下，公司将持续获得集团支持并受益西部发展，彰显中长期价值。
     维持“增持”评级。预计未来3 年EPS 为0.85 元、0.70 元和0.88 元，今明两年对应PE 为20 倍、24 倍。