公司10月30日发布2012年三季报。2012年1-9月营业收入211.47亿元，同比增长11.97%，利润总额6.44亿元，同比增长14.93%，归属净利润5.4亿元，同比增长13.33%。其中三季度营业收入57.32亿元，同比增长7.82%，利润总额1.46亿元，同比增长16.42%，归属净利润1.25亿元，同比增长18.22%。
    公司前三季度实现摊薄每股收益1.446元（其中三季度0.334元），净资产收益率18.35%，每股经营性现金流1.16元。
    简评和投资建议。公司三季度收入同比增长7.82%，较上半年13.6%的收入增速明显放缓，反映其三季度面临较弱的消费环境，这与行业普遍趋势一致。但公司三季度毛利率同比大幅增加1.29个百分点至16.5%，较一季度0.05个百分点和二季度0.55个百分点的增幅也显著放大，我们认为这一方面与销售结构变化有关（低毛利率的家电、黄金珠宝销售占比下降），另一方面也反应公司经过合并后的组织整合和经营调整，协同效应发挥和管控加强等，对毛利率的提升有积极作用。
    由于收入增速放缓而主要费用刚性上涨，三季度公司销售与管理费用率合计为13.34%，较2011年同期增加0.94个百分点，同时由于财务收益有所减少，三季度公司整体期间费用率增加1.03个百分点至13.31%。
    整体看，三季度毛利率大幅提升弥补了公司收入放缓和费用率上升，驱动单季度归属净利增长18.22%，略超我们预期。公司前三季度收入增长11.97%，归属净利同比增13.33%，显示三季度公司盈利增速环比提升。
    维持对公司观点。从大的逻辑看，公司2012年前三季度2.55%的净利率（归属）依然低于可比公司水平1-1.5个百分点，有较大提升空间，提升潜力将主要来源于规模议价驱动的毛利率提升、经营协同驱动的内生增长以及新外延扩张的增量贡献等。对于一个销售规模约283亿元并仍有良好成长，净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言，是良好标的。
    维持盈利预测及目标价。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.88元、2.55元和3.27元，分别同比增长15.8%、35.71%和28.53%，对应当前24.15元股价的PE分别为12.9倍、9.5倍和7.4倍，公司当前90.1亿市值对应2012年约283亿元销售额的PS为0.32倍，估值在行业中处于较低水平，维持37.5元的目标价（对应2012年约20倍PE），维持"买入"评级。
    风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。