家电销售下降及整体协同导致毛利率大幅上行
    重庆百货第三季度实现营业收入57.32 亿元，同比增长7.82%，低于上半年增长水平；单季度实现归属于上市公司股东净利润1.25 亿元，同比增长18.22%，对应每股收益0.34 元。公司1-9 月份累计实现收入211.47 亿，增速为11.97%，累计实现净利润5.40 亿，同比增长13.3%，对应每股收益1.45元，业绩符合我们预期。本季度净利润快于收入增长主要得益于毛利率的提升：1.由于家电销售额出现下滑，结构性拉高了公司综合毛利率水平，单季度公司综合毛利率提升1.29 个百分点；2.在老重百和新世纪合并后协同效应持续显现。公司前三季度综合毛利率提升0.51 个百分点，抵消了费用率的上涨，导致公司净利率较去年同期提升0.08 个百分点至3.05%。
    新开门店助力下三季度老重百增速赶超新世纪
    第三季度以老重百为主要业务主体的母公司收入增速略快于公司合并口径收入增速，体现出老重百过去几个季度的布局新门店、旧门店扩容一系列工作收到了良好效果，收入增速逐渐赶上新世纪。
    门店拓展方面今年以来公司新开秀山、梁平店、涪陵完成扩容、长寿完成移址扩建，未来一个季度仍有可能开出大足、彭州和绿云商都店。
    投资建议
    公司以重庆市为基础，地缘优势优先布局配套市内新兴网点，中期瞄准四川省内扩张，未来增长动力和方向明确。今年消费形势不明朗，同时新开店压力较大，但我们预计2012 年下半年完成事业部整合后，公司将逐步迎来毛利率协同驱动的业绩释放期，我们维持2012-2014 年盈利预测EPS1.85元、2.49 元和3.10 元，维持买入评级，目标价40 元。
    风险提示
    人力和租赁物业成本继续上升、外延扩张门店培育期过长的风险。