事 项  
    主要观点 
    1. 硝铵价格下降+凯达并表，三季度盈利环比较快提升   今年年初以来，硝酸铵价格一路下降，9 月份公司硝酸铵到厂价格仅1800 元/ 吨左右（不含运费），而去年同期硝铵价格则接近2500 元/吨。得益于原材料价格下降，公司毛利率上升明显。三季度单季毛利率45.87%，同比上升4.3%； 净利率21.99%，而去年三季度净利率仅16.32%。所以三季度尽管营业收入同比增长仅1.49%，但归母净利润大幅增长了36.71%。  受宏观经济低迷的影响，2012 年四川地区炸药需求量同比下降。根据民爆协会"2012 年上半年民爆行业经济运行情况通报"统计，2012 年上半年，全国有13 个地区炸药产量同比呈下降趋势，其中四川、大连、广东、湖南、湖北和浙江降幅超过10%。
     作为四川省民爆龙头企业，公司中报营业收入同比下降0.21%，也从侧面验证了需求的下滑。三季报营业收入之所以能扭亏为盈，实现同比正增长，主要原因应该是凯达化工8 月底完成工商注册登记，三季报里并入了凯达化工一个月的收入。凯达化工2011 年全年实现净利润5100 万元， 2012 年8-12 月四个月并入报表，初步估算，可增加公司利润1200 万元左右。 
    2. 短期增长点：横向并购   收购凯达化工后，公司炸药凭照产能达到16.7 万吨。公司原有生产点主要布局在四川省内中轴线上，销售范围基本覆盖全省，但川南的泸州却鞭长莫及。凯达化工位于泸州，收购后公司已将川南市场纳入公司版图，实现四川省内全境覆盖。  凯达收购完成后，四川省内只有通达化工的重组去向悬而未决。作为四川省内民爆巨头，兼具地缘优势、丰富整合经验、以及省内民爆主管部门的全力支持， 公司对通达化工的整合应该没有悬念，一统川内市场只是时间的问题。
     3. 长期增长点：爆破业务快速发展   单纯的民爆器材生产企业，价格受制于国家管控，盈利能力主要取决于行政提价和硝酸铵价格，弹性较小。而爆破一体化服务，则为民爆企业打开了数倍于民爆产品市场的空间。2011 年，整个民爆行业的生产总值约320 亿元，而初步核算，仅煤、铁、石灰石三种矿山的露天开采爆破空间就超过1500 亿元。全力拓展爆破业务，是民爆龙头的必经之路。