投资要点：
    1-9 月营业收入基本与去年持平，7-9 月营业收入同比去年略有上升。1-9 月收入同比去年基本持平，民爆产品的价格基本稳定，前三季度公司的民爆产品的销量和去年基本持平，主要原因是宏观经济增速放缓，四川部分工程项目和矿山开工不足从而影响公司产品的销售；7-9 月营业收入同比去年略有上升，主要因为凯达化工9月份的营业收入并入报表所致。
    1-9 月综合毛利率同比去年上升，7-9 月毛利率环比2 季度下降。1-9 月综合毛利率同比去年上升了0.6%，主要因为随着今年硝酸铵150 万吨新增产能的投放以及煤炭价格持续下跌，硝酸铵价格持续回落所致；3 季度毛利率环比2 季度下降1.49%，主要因为公司爆破服务一体化战略推动了爆破业务的快速发展，爆破业务已从四川境内拓展到内蒙古、贵州、新疆等区域，爆破业务的收入占比同比去年有了较为明显的提高，拖低了公司的综合毛利率。
    1-9 月管理费率用上升，销售费用率下降。公司1-9 月管理费用率上升1.94%，主要因为并购了凯达化工导致管理费用短期内有所上升；销售费用率下降1.14%，主要因为并购了凯达化工进一步占领了四川市场，同时新增的生产基地降低了区域的运输成本，从而节约了销售费用。
    并购凯达化工使4 季度业绩有望改善。公司并购凯达化工使工业炸药产能增长39.1%，凯达化工2011 年实现营业收入2.74 亿元，净利润5138.32 元，从12 年9月开始并表，我们假设凯达化工仍能保持11 年的盈利水平，除去公司之前持有11.9875%的股权，我们预计该次收购将至少增厚公司12 年EPS0.03 元。
    投资建议：预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.43、0.52、0.58 元，对应PE 分别为21.58、17.82、15.84 倍，未来6-12 个月的目标价为11 元，我们看好公司未来的持续扩张能力，给予推荐评级。
    风险提示：
    经济下滑导致需求不达预期；并购带来的不确定风险。