事件
    8 月29 日，雅化集团发布2012 年中报，中期营业收入5.39亿元，同比下降0.21%；归属于上市公司股东的净利润1.08 亿元，同比下降5.15%，每股收益0.34 元。
    简评
    下游需求低迷 民爆产品销售有所放缓
    今年上半年，公司工业炸药收入与去年持平，略增0.67%，炸药毛利率为39.96%，同比下降1.72%。下游煤炭需求低迷、矿山开工不足，在一定程度上影响了炸药产品的销售。去年11 月以来，硝铵价格持续下跌，但是今年上半年与去年同期比较，价格下降的并不明显，人工等其它成本的上涨反而吞噬了产品的毛利率，使得上半年炸药的毛利率略有降低。
    在工业雷管方面，收入下降的更加明显，同比下降29.11%，毛利率同比略增1.11%，基本与去年持平。
    公司今年上半年省外销售收入同比增长25.86%，主要是由于去年4 月收购柯达化工，今年同期相比去年增加了1 至3 月份的销售收入所致。
    积极拓展民爆下游产业 工程爆破业务快速增长在行业大力发展民爆一体化业务的背景下，公司也加快了民爆一体化服务的脚步，爆破业务已从四川境内拓展到内蒙古、贵州、新疆等省区域。今年上半年工程爆破收入同比增长29.61%，毛利率同比增长5.98%。爆破工程施工占主营业务的比例由去年同期的7.82%上升到报告期的11.15%。公司现具有矿山总包3 级，在申2 级，爆破、土石方2 级资质；随着公司的脚步西移，未来爆破施工服务将会面临更为广阔的空间。公司先后在内蒙古包头市、新疆哈密地区、新疆乌鲁木齐等区域成立爆破公司，拓展爆破业务，工程爆破业务将会成为公司新的增长点。
    收购凯达化工 奠定四川霸主地位
    公司以现金方式收购凯达化工100%股权，新增产能4.7 万吨。目前公司具有工业炸药产能17 万吨，其中四川省内12.9 万吨，内蒙古3.8 万吨，新疆0.3 万吨，工业雷管16000 万发。其中新疆的0.3 万吨产能是刚刚验收通过的雅化集团哈密德盛公司的现场混装乳化炸药地面制备站项目新增产能。本次收购奠定了公司在四川的霸主地位，销售渠道进一步完善。
    硝铵价格跌至低位 下半年看炸药产品毛利率回升
    虽然下游需求是否企稳还存在着一定的不确定性，但是硝铵价格已经跌至1850元/吨的历史低位，占原材料生产成本40%的硝铵价格的下跌，对成本下降的推动很大，未来炸药产品毛利率将会企稳回升。
    12年EPS0.70，增持评级
    今年8月，公司并购凯达化工已基本完成，所以我们考虑吸收合并凯达化工，预计公司12-14年每股收益为0.70，0.86，0.96，给予12年24倍市盈率，对应目标价位16.85元，增持评级。