投资要点  ※政策利好，行业和区域龙头市场份额有望继续扩大  工信部发布的《民用爆炸物品行业"十二五"发展规划》明确提出将"不断优化产品结构，提高乳化炸药、多孔粒状铵油炸药及重铵油炸药比例；加快高强度导爆管雷管和电子雷管的产业化进程"以及"支持企业借助资本市场平台开展并购重组，鼓励以产业链为纽带的上下游企业资源整合和延伸，推进一体化进程，进一步提高产业集中度，优化产业布局"作为发展重点和主要任务，这意味着民爆行业的产业集中度有望大幅提升，行业和区域龙头有望最先受益。  ※民爆行业市场空间巨大  "十一五"期间在国家政策的推动下，行业出现大规模整合，生产和流通企业中约75%被淘汰。考虑到行业集中度依然偏低以及国家政策导向，"十二五"期间行业将继续大规模整合，预计将有60%的企业被并购或者淘汰，技术水平、资金实力以及平台将决定赢家的归属。在西部大开发的背景下，近5年西部基建项目投资年增速和主要矿产产量年增速分别达到50.79%和13.53%。
    矿产开发和基础建设占去民爆总需求的90%以上，"十二五"期间西部民爆下游产业增速将有望维持，因此对民爆产品的需求也将持续增长。  ※主营业务业不断强化，未来行业并购是看点  2011年雅化集团工业生产总值居四川省民爆行业第一位，全国民爆行业第二位。
    公司目前拥有12万吨工业炸药、1.6亿发雷管和500万米导爆索的生产能力，其中，工业炸药产能在四川省内有8.2万吨，分布在四川省中轴线上的5个生产基地，内蒙古省内有3.8万吨产能，集中在包头地区；雷管和导爆索生产集中在绵阳地区。通过收购凯达化工，公司新增产能4.7万吨，其中乳化炸药（胶状）3.3万吨，膨化硝铵炸药1.4万吨。预计未来行业整合还将继续。  ※盈利预测和投资分析  我们认为我国西部的基础建设投资在未来一段时间内持续增加，作为西部最大的民爆行业上司公司，公司将持续受益，公司是民爆行业整合并购的排头兵，未来存在继续跨越式发展的可能。考虑到受国内经济背景影响，民爆行业整体增幅下滑，我们下调公司2012-2014 EPS 至0.76元、0.98元、1.28元，当前股价对应2012年EPS的PE为19.96倍，15.48倍，11.85倍，我们认为公司2012年23倍PE较为合理，对应价格为17.48，仍维持公司"增持"评级。  ※风险提示  国内基础工业和基础设施建设放缓；主要原材料硝酸铵价格大幅上涨；整合进度低于预期。