事件：
    公司拟用新型乳化剂建设项目专户存储资金、超募资金及公司自有资金收购四川凯达化工股东转让的股权，凯达化工股权定价为5.4 亿元，由于公司目前持有凯达化工11.9875%的股权，因此此次股权收购最多需要支付资金4.75 亿元。
    观点：
    收购凯达使公司炸药产能大幅增加，区域优势将进一步增强
    凯达化工拥有4.7 万吨炸药许可产能，其中乳化炸药（胶状）33000 吨、膨化硝铵炸药14000 吨，公司原拥有12 万吨工业炸药产能，收购完毕后，总产能将增加至16.7 万吨，增幅39%，基本符合我们年初对公司产能将比11 年增长30%左右的预期。凯达11 年实现净利润5138 万元，此次收购价对应PE10 倍左右，结合公司11 年二季度2.8 亿收购内蒙柯达3.8 万吨炸药产能78.46%的股权，而且彼时炸药企业受硝酸铵价格上涨影响，盈利能力比12 年上半年要差，因此公司收购凯达化工的价格十分合理。
    公司收购完成后，四川省内主要炸药生产企业将只有雅化、通达、云爆、江南、易普力五家。由于凯达主要销售区域包括50 多个市县区且在泸州及眉山爆破公司中均占有股权，因此收购有利于公司拓展在上述地区的民爆产品销售和爆破一体化服务市场；公司有丰富的行业收购兼并经验，而且被收购企业经整合后收入明显好转，可以预见凯达将成为公司重要的利润增长点，公司区域优势将进一步得到增强。
    受益于西部大开发，工程爆破发展空间极大
    国家12 年连续发布支持新疆差异化发展文件与支持贵州弯道加速的国发2 号文件，表明西部大开发战略仍是国家在“十二五”期间发展的重点，在民爆产品产能略显过剩、下游需求受宏观经济影响的大背景下，西部民爆企业未来发展将一枝独秀，近五年西部基建项目年均投资增速和主要矿产产量增速分别达到50.79%和13.53%，由于矿产开发和基建占民爆总需求的90%以上，因此公司将受益于下游需求高度景气，工程爆破业务将快速推进。在炸药产能与价格均受国家严格管控的背景下，爆破一体化业务是民爆企业未来发展的必然趋势，将成为公司重要的利润增长点。公司11 年工程爆破收入8997 万元，在营收中占比8.13%，预计工程爆破在主营中的占比将逐步提高，带动公司业绩持续快速发展。
    结论：
    根据公司收购进展调整了盈利预测，预计公司12-13 年EPS 分别为0.75 元（-0.037）、0.93 元（-0.033），对应12-13 年PE 为19 倍、16 倍。结合公司未来增速依然较快、工程爆破将受益于西部大开发、有继续收购兼并预期，给予公司12 年23 倍PE 较为合理，未来6 个月目标价17.25 元，目前股价14.36 元，还有20%的空间，维持“推荐”评级。
    风险提示:
    原料价格上涨的风险，炸药安全事故风险