业绩简评
    雅化集团 2012 年中报：实现收入5.39 亿元，同比下降0.21%；实现归属母公司净利润1.08 亿元，同比下降5.15%；同时公司预测1-9 月净利润增幅在0%至20%。
    经营分析
    公司通过并购战略目前主要布局四川、内蒙和新疆三个省份，上半年工业炸药收入同比增长0.67%，雷管收入下滑29%，基本与行业趋势同步。
    从全行业看，工业炸药和工业雷管销量走势开始出现背离，我们认为这将是趋势性的，主要原因如下：
    （1）工业雷管用于起爆工业炸药，随着雷管技术进步以及爆破设计技术进步，单发雷管引爆的炸药量提升；
    （2）下游矿产行业集中度提升，小型矿点减少。
    目前硝酸铵价格已经回落到 2000-2100/吨左右（低于上半年均价10%-15%）；在经济增速减缓的过程中硝酸铵价格低位震荡是大概率事件，下半年公司工业炸药毛利率将提升。
    四川省内民爆产品需求有所下滑，而公司已经逐渐建立起省外销售渠道，将有利于公司加快省内并购。
    上半年公司爆破工程业务同比增长 30%，占主营业务的比例上升到11.15%；公司爆破服务布点逐步完善，未来收入增速有望提高。
    公司先后在内蒙古包头市、新疆哈密地区、新疆乌鲁木齐等区域成立爆破公司；
    公司新疆子公司哈密德盛化工于 2012 年8 月通过了年产3000 吨现场混装乳化炸药地面制备站的试生产安全条件考核。
    盈利预测＆投资建议
    我们预测公司 2012-2014 年摊薄EPS 分别为0.75 元、0.86 元和1.00 元；给予公司23X12PE 和20X13PE，相当于17.25 元的目标价，建议买入。