季报业绩符合预期
    公司1-9 月营业收入8.17 亿元，同比变化0.36%；毛利率44.47%，同比变化0.6%；归属上市公司净利润1.65 亿元，同比变化5.97%；每股收益0.51元。3 季度公司实现营业收入2.78 亿元，同比变化1.49%，环比变化-16.3%；毛利率45.87%，同比变化4.29%，环比变化-1.49%；归属上市公司净利润0.56 亿元，同比变化36.71%，环比变化-29.04%；每股收益0.12 元。
    毛利率下滑源于需求不振
    根据我们测算3 季度主要原材料硝酸铵均价环比下滑幅度在300 元/吨左右，而毛利率反而下滑了1.49%，显示产品执行售价略有下调。我们判断需求不振是主要原因。
    低基数和凯达并表导致全年业绩增速继续回升
    公司预告全年业绩增长区间为0-30%，相比1-9 月份的5.97%有望继续上升。
    我们判断有两个原因，首先11 年4 季度原料硝胺价格高位导致当季毛利率仅37.49%，基数较低；其次收购的凯达化工直接增厚业绩。
    13 年密切关注行业并购
    根据工信部“民爆行业技术发展目标及限制和淘汰技术”文件对行业“十二五”技改目标的规划，2014 年1 月所有生产技术未达到1 期技改目标的生产线将被限制生产。我们认为受到技改截止时间的限制，13 年有望成为行业并购高发期。公司近年按照每年1 家的速度做并购，预计13 年仍将延续。
    盈利预测：我们小幅下调盈利预测，预计公司2012、2013、2014 年EPS为0.46、0.51 和0.61 元，对应市盈率分别为20.23、18.13 和15.03 倍，暂不给予投资评级。
    风险因素：基建投资、矿石价格下滑影响需求。