1．报告背景：
    2012年1-9月，公司实现收入28.9亿，同比增长3.6%，实现净利润2.6亿元，同比持平，EPS 0.48元。
    其中，三季度实现收入11.5亿元，同比增长16.3%。实现净利润0.98亿元，同比增长20%。EPS 0.18元。
    9月末，公司货币资金6亿元，相比去年同期增加73%。
    2．我们的分析与判断
    （一）收入转正，冰箱贡献收入约2亿元
    三季度，公司冰箱业务进一步拓展市场，产能逐步释放，预计实现收入1亿元左右，1-9月，预计冰箱贡献收入2亿元左右。同时，公司洗衣机业务相比上半年有所恢复，变频以及滚筒洗衣机占比提升，结构优化，均价提升，1-9月洗衣机收入基本持平。
    四季度是洗衣机传统旺季，四季度冰箱有望再贡献2亿元收入。预计公司四季度收入实现近20%左右增长。
    （二）产品结构优化，毛利率稳步提升
    1-9月公司综合毛利率33.5%，同比提升1.8个百分点。其中，三季度毛利率34.4%，同比提升0.9个百分点，环比二季度提升2.4个百分点。毛利率提升主要受益：1）2012年原材料价格相比2011年大幅回落；2）公司提高高盈利的变频、滚筒洗衣机占比，产品结构优化。
    2012年公司新品类冰箱进行前期市场推广和渠道建设，销售费用有所增长，1-9月公司销售费用率18.7%，同比提升1.8个百分点。管理费用率4.4%，同比略提0.2个百分点。
    综合所致，公司1-9月销售净利率8.9%，同比略降0.3个百分点。2011年四季度公司销售净利率仅5.8%，较低基数下盈利改善空间较大。
    （三）“532”规划再发展
    2012年，公司制定未来“532”战略规划，2016年收入目标200亿，彰显公司强烈的进取心。公司将迎来发展新机遇：1) 借力三洋品牌，逐渐培养自有品牌的市场知名度和影响力。
    2) 产业链纵向整合，变频技术领先，受益电机补贴。
    3) 多品类拓展增长点，冰箱2012年销售放量，2013年贡献利润。
    按照“532”战略规划，产品线和品牌线全面扩张，未来有较大资金需求。随着公司各项业务拓展推进，未来应该会有进一步融资需求，不排除重启增发的可能。
    3．投资建议
    综合考虑，预计公司2012/2013年EPS分别为0.68元和1.03元。公司目前股价相对2012年PE不足10倍。我们认为，公司管理层积极进取，未来还将加大品类和品牌拓展，发展空间较大，维持“推荐”评级。
    4．风险提示：宏观经济低迷，消费需求不振。