1-9月净利润同比下降27%，比预期稍好
    1-9 月归属于母公司净利润同比下降27%至16.52 亿元，每股收益0.69 元，比预期稍好，主要是3 季度利润率下降幅度略好于预期，3 季度单季度净利润环比下降44%至3.25 亿元。公司贸易业务占比不断扩大，主营业务收入呈现34%的大幅增长，然而由于利润率较低，拖累总体利润率下滑。
    公司内生性煤炭产量增长比较平稳，内生成长性一般。公司最大的看点是资产注入，但时间的不确定性仍然很大。由于3 季度煤价超预期下跌，我们将12-14 年每股收益预测分别下调9%、15%和19%至0.82 元、0.85元、0.92 元，下调幅度与其它煤炭公司相比算是比较小的。基于17 倍2012年市盈率，下调目标价至13.94 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    12 年1-9 月归属于母公司净利润同比下降27%至16.52 亿元，每股收益0.69 元，比预期稍好，2 季度净利润环比下降44%至3.25 亿元。
    3 季度在煤价大跌下，公司的毛利率、净利率仅环比小幅微跌1 个百分点，至8%和2%。
    贸易业务占比提高（1-6 月占收入比例由去年同期的46%提升至53%），使得主营业务收入同比增长34%。但贸易业务属于微利经营，毛利率只有2%左右，预计继续拖累未来总体利润率。
    受益于整合矿逐渐释放产量以及现有矿产能提升，预计公司12-14 年煤炭产量增速为13%、5%和11%，实现稳定增长。
    目前公司煤价只是企稳，没有上涨，4 季度业绩可能会略低于3 季度业绩。
    公司最大的看点依然是资产注入，但在时间上不确定性仍很大。