事件：
    阳泉煤业发布2012年三季报，前三季度收入518亿元，同比增长34%；净利润16亿元，同比下滑32%；EPS为0.69元。其中，三季度单季收入181亿元，同比增长36%；净利润3.3亿元，同比下滑51%；一、二、三季度单季EPS分别为0.31元、0.24元和0.14元。
    点评：
    阳泉煤业的业绩大幅下滑并低于预期，维持“增持”评级。分析如下：收入大增源于煤炭贸易业务。2011年，阳泉煤业国贸公司收入仅22亿元，销量仅202万吨。我们推算2012年上半年国贸公司收入高达170亿元，我们认为煤炭贸易业务在煤价下降背景下属风险业务，应警惕。
    管理费用基数高且大增32%。阳泉煤业前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为2.8亿元、15.8亿元和0.9亿元，同比分别增长9%、13%和-19%。管理费用上升主要是工资、折旧、修理费等费用上升较快。
    应收款项大幅增加。9月末，阳泉煤业票据余额由6月末的28亿元上升至35亿元，而应收款则由6月末的37亿元增至42亿元，由此反映出下游偿付能力不足，但进一步下滑的迹象并不严重，我们将继续关注。
    子公司业务亏损。阳泉煤业三季度单季合并报表的净利润为3.2亿元，同比下降52%；而母公司净利润为6.9亿元，同比增长68%，主要得益于营业成本、管理费用和财务费用下降，以及投资收益上升；由合并和母公司口径，我们推算应为包括国贸公司在内的公司亏损3.7亿元所致。
    维持评级：增持。基于煤价下跌，我们下调阳泉煤业2012-2014年EPS分别至0.87元、0.66元和0.73元，动态PE分别为18倍、24倍和22倍，估值水平较高且呈上升趋势。尽管煤炭行业景气下滑不利于阳煤集团的整体上市，我们仍维持“增持”评级！催化剂：信达资产IPO、资产注入启动。
    风险提示：煤炭价格下跌幅度超预期；产量低于预期。