事件：阳泉煤业公布2012 年三季报。公司前三季度实现营业收入517.58 亿元（+34.1%），归属于上市公司股东的净利润为16.52 亿元（-27.1%），实现基本每股收益0.69 元。其中，三季度单季公司营业收入为181.75 亿元（+35.5%），归属上市公司股东净利润为3.25 亿元（-51.4%），单季EPS 为0.14 元。
    投资要点：
    煤价下跌使煤炭业务盈利下滑，而贸易业务主要增加收入，对利润贡献有限。公司前三季度原煤产量约为2500 万吨（+15%左右），但因盈利能力强的无烟块煤和喷吹煤价格自今年6 月以来累计下跌了15%和20%以上，使得煤炭业务的盈利下滑，业绩贡献减少。而公司贸易业务的扩张主要是做大收入规模，本身盈利贡献有限，而且在港口价下跌速度快于坑口价的情况下，煤炭贸易的盈利空间也进一步缩小。
    在煤炭业务和贸易业务的双重作用下，公司前三季度收入增34.1%，但业绩下滑27.1%。同时，由于经济不景气，国贸子公司的贸易业务扩大使得公司应收帐款增长至42.3 亿元（+158.9%），也使得公司面临一定的坏账损失风险。
    公司未来内生原煤产量的内生增长来源于平舒煤业二期投产、新景矿产能复核与整合矿的大规模投产。平舒煤业二期（200 万吨）预计在2013 年投产，新景矿已具备750 万吨生产能力，正在申请产能复核。负责山西资源整合的国阳天泰（51%）共整合了约548 万吨权益产能，各矿井均已进入技改阶段，有望在2013 年陆续投产。预测2012～2014 年公司煤炭权益产量为2810 万吨、3027 万吨和3223 万吨，产量内生增长稳健。
    公司产量和业绩高增长的关键在于阳煤集团煤炭资产在未来的整体上市预期，但目前进程缓慢，主要障碍在于信达公司的股权问题。除上市公司外，集团还拥有2762万吨的生产产能，其中注入条件成熟、注入价值较大的是五矿（770 万吨）和新元矿（一期300 万吨已投产，二期300 万吨在建）。但目前由于信达股权问题的阻碍，阳煤集团整体上市进程缓慢，需持续关注信达股权问题的处理。
    维持对公司“推荐”的投资评级。仅考虑内生增长，预测2012～2014 年EPS 为0.79 元、0.90 元和1.03 元。考虑到集团公司的信达股权问题若能在未来解决，将能为集团可能的资产注入提供想象空间，因此我们维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：
    宏观经济持续下行；集团资产注入标的和时点不确定；贸易业务拖累公司业绩。