12 年1-6 月归属于母公司净利润同比下降17%至13.27 亿元，每股收益0.55 元，基本符合预期，2 季度每股收益环比下降23%。公司综合煤价小幅上涨1.2%至533 元，但由于吨煤成本上涨6%，吨煤毛利下降14%至110 元。贸易业务占收入比例提升至53%，但由于其毛利只有1.4%，拉低了整体毛利率，3 季度将是较大的考验，可能对业绩形成进一步拖累。
    内生性增长方面：预计公司12-14 年煤炭产量增速为13%、5%和11%，实现稳定增长。公司最大看点是资产注入，但在时间上存在较大不确定性。
    由于下调煤价和利润率假设，我们将12、13、14 年每股收益分别下调32%、32%和24%至0.90 元、1.00 元、1.14 元。公司历史上比行业平均享有15%左右的溢价，基于18 倍12 年市盈率，我们将目标价由28.96 元下调至16.20 元，由于上涨空间有限，下调评级至持有。
    支撑评级的要点
    12 年1-6 月归属于母公司净利润同比下降17%至13.27 亿元，每股收益0.55 元，基本符合预期，2 季度净利润环比下降23%至6.4 亿元。
    贸易收入占比由去年同期的46%提升至53%，但由于其毛利率由1.9%下降至1.4%，拉低了整体毛利率。煤炭业务毛利率由去年同期的24%下降至21%。综合毛利率由14%下降至10%。3 季度贸易业务的盈利情况可能会更糟，对业绩形成进一步拖累。
    受益于化工用煤（块煤）售价同比提升16%，公司综合煤价小幅上涨1.2%至533 元。但由于吨煤成本上涨6.3%至423 元，煤炭业务毛利率由24%下降至21%，吨煤毛利下降14%至110 元。煤炭产量同比增长15%至1,648 万吨，煤炭销量同比增长16%至2,964 亿吨。
    受益于整合矿逐渐释放产量以及现有矿产能提升，预计公司12-14 年煤炭产量增速为13%、5%和11%，实现稳定增长。
    公司最大的看点依然是资产注入，但在时间上不确定性仍很大。
    评级面临的主要风险
    3 季度煤价下降、贸易盈利继续恶化，业绩可能继续受到负面影响。
    估值
    公司的内生性增长比较稳定，但受贸易业务拖累和生产成本较高影响，利润率下降比较明显。由于下调煤价和利润率假设，我们将12、13、14 年每股收益分别下调32%、32%和24%至0.90 元、1.00 元、1.14 元。
    公司历史上比行业平均享有15%左右的溢价，基于18 倍12 年市盈率，我们将目标价由28.96 元下调至16.20 元，下调评级至持有。