公司 12 上半年实现每股收益0.55 元/股，低于申万预期0.6 元/股。公司上半年实现营业收入335.8 亿元，同比增长33.3%；归属于母公司净利润13.27亿元，同比下降16.99%。煤炭业务贡献了28%的收入增长，其他业务（主要是煤炭贸易）贡献了73%的收入增长。自产煤单位成本大幅上升10.2%外加洗末煤单位售价同比下降2.0%导致煤炭业务毛利率同比下滑4.2 个百分点至20.2%，是公司业绩低于预期的重要原因。另外，其他业务只增收但增利甚微（收入大幅增收83.9 亿，毛利仅增加0.28 亿），也是导致收入和利润增速不匹配的重要原因。
    2012 上半年公司煤炭产销量均实现大幅度增加，煤炭综合售价小幅上涨1.2%。
    上半年实现原煤产量1648 万吨，同比增长14.76%；外购煤炭1524 万吨，同比增长36.38%；煤炭销量2964 万吨，同比增长15.92%：其中，洗块煤307万吨，增幅4.8%;喷粉煤367 万吨，增幅21.9%；选末煤2170 万吨，增幅16.54%。
    从煤炭销量倒算，2012 上半年煤炭综合售价533 元/吨，同比增长1.2%,环比下滑6.3%；其中，洗块煤综合售价953 元/吨，同比增长16.6%；喷粉煤964元/吨，同比增长0.5%；洗末煤413 元/吨，同比下降2.0%；煤泥321 元/吨，同比下降6.3%。
    自产煤单位成本大幅上升 10.2%，管理费用及坏账损失大幅增加。2012 上半年自产煤单位生产成本356 元/吨，同比大幅上升10.2%；外购煤单位成本442元/吨，同比下滑10.9%。自产煤单位生产成本的大幅增加主要来自人工成本的大幅度增加。2012HI 管理费用达9.61 亿元，同比增加2.34 亿元，其中职工薪酬同比增加0.89 亿元，折旧费用同比增加0.41 亿元，修理费同比增加0.36 亿元。受经济下滑收款放缓影响，公司12 上半年底应收账款较年初大幅增加21.1 亿元，同比增长1.29 倍。应收账款的大幅度增加使得本期新计提1.28 亿坏账损失，同比增加0.53 亿，增幅70.8%。
    下调公司 12 年业绩预测至0.99 元/股（原1.22 元/股），当前估值16.0倍，高于行业平均估值水平14 倍左右。主要将洗末煤价格增速由4%下调至-2%，另外考虑冶金煤价进一步下跌风险，将洗粉煤价格增速由-2%下调至-7%。虽然公司近两年内生产量增长不多，但集团在建及整合矿储备丰富，存在整体上市预期，考虑到公司外延式增长空间较大，维持“增持”评级。