公司于10 月25 日发布三季度报告：1~9 月份，公司实现营业收入517.58 亿元，同比增长34.08%；EPS为0.69 元，同比下降27.13%。其中，7~9 月份，公司实现营业收入181.75 亿元，同比增长35.48%；EPS 为0.14 元，同比下降51.39%，环比下滑43.88%；加权平均净资产收益率2.4%，同比下降3.52个百分点。综合毛利率为7.84%，较去年同期下降5.86 个百分点。公司1~3 季度EPS 分别为0.31 元、0.24 元、0.14 元，三季度业绩环比下滑的主要原因是煤炭价格的大幅下跌及期间费用增加。
    三季度公司产地煤炭价格下跌140~300 元/吨，致使业绩大幅下滑。综合毛利率较二季度下降1.29 个百分点至7.84%；期间费用率环比增长1.15 个百分点至4.2%（期间费用增长2.14 亿元，折合EPS 为0.09元，主要是整合煤矿费用增加）。我们认为，公司三季度业绩与业内同期相比尚可，主要原因是无烟煤销售相对较好，四季度收购原料煤维持不变，预计煤价反弹有限，四季度业绩环比将继续下滑。
    从内生性增长的角度看，公司的增量来自于整合煤矿产能陆续释放。目前，公司本部主力矿井产量较为稳定（约2900 万吨），未来煤炭产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿（正申请技改，从现有200万吨扩建至500 万吨）、景福煤矿（技改两年，达产后90 万吨）以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放（核定产能510 万吨，2013 年释放产能）。同时，关联交易的解决将为公司提供较大的外延式扩张潜力。
    我们预测阳泉煤业2012~2014 年归属于母公司净利润分别为17.93 亿元、11.48 亿元和15.46 亿元。对应EPS 分别为为0.75 元、0.48 元和0.64 元，同比变化-35.9%、-36%和33.3%。按照目前的股价对应的PE 为19 倍，处于行业内较高水平。综合考虑估值、盈利趋势的变化以及未来的成长潜力，我们调降公司评级至“持有”。