以量补价，净利润实现高增长
    宁波银行前三季度净利润同比增长30.4%，高于我们预期。通过合理采用以量补价的策略，宁波银行维持了高利润增速，其资产质量也仍然可控，这充分体现了宁波银行灵活的经营策略和良好的风控能力。我们将2012 年每股收益预测由1.30 元上调至1.39 元，维持持有评级不变。
    支撑评级的要点
    三季度业绩高于预期。宁波银前三季度实现净利润33.35 亿元，同比增长30.4%，高于我们的预期，这主要是高于预期的净息差走势和低于预期的拨备费用导致。如果剔除去年总部拆迁补偿的一次性影响，净利润同比增速应接近40%。3 季度单季实现净利润11.77 亿元，同比增长30.5%，环比也增长4.7%。
    以量补价，资产规模大幅扩张。宁波银行在第三季度大幅扩张同业资产负债，9 月末同业负债相比年初增长72.3%（年中余额相比年初减少29.8%）。宁波银行将新增资金主要用于同业买入返售以及债券投资，9 月末同业资产相比年初增长49.4%（年中余额相比年初减少35.8%），债券投资相比年初增长73.9%，总资产相比年初增长达30.1%。
    9 月末存款和贷款余额相比年初分别增长19.6%和13.9%。
    资产规模扩张导致净息差下降。根据期初期末余额估算，宁波银行3季度净息差环比2 季度降低约30 个基点。我们认为，在信贷风险加剧的情况下，通过扩张同业业务来获取利润是合理的选择，在这种策略下，规模扩张可以弥补净息差的降低。我们看到，3 季度宁波银行的净利息收入环比2 季度仍然增加了3.5%；同时，在资产规模大幅增加的情况下，宁波银行的核心资本充足率仍在提升，以量补价的策略具有可持续性。
    不良贷款延续上升趋势，但仍然可控。宁波银行近年来受江浙地区经济增速放缓和民间借贷资金链断裂的负面影响，资产质量面临较大压力。自2010 年3 季度以来，不良贷款余额基本呈现逐季上升的态势。2012 年9 月末，宁波银行的不良余额由年中的9.79 亿元上升至10.44 亿元，不良率由0.72%上升至0.75%。关注类贷款余额则由年中的22.64 亿元下降至21.03 亿元，关注贷款率由1.66%下降至1.50%。
    拨备力度维持在较低水平。3 季度年化信用风险成本维持在0.41%的较低水平；9 月末拨备覆盖率由年中的238.4%进一步下降至236.9%，拨贷比则由1.71%上升至1.77%。
    评级面临的主要风险
    4 季度净息差迅速下滑；资产质量迅速恶化。
    估值
    我们上调了宁波银行的资产增速假设，相应将2012 年每股收益由1.30元上调至1.39 元人民币。宁波银行目前的估值约相当于1.15 倍2012年市净率，或6.30 倍2012 年市盈率，估值在上市银行中小银行中处于较高水平。在当前经济环境下，沿海地区中小企业面临更大的压力，宁波银行未来资产质量走势仍有待观察。我们维持持有评级不变，但考虑到风险溢价的上升，将目标价由10.21 元下调至9.16 元。