同业大幅反弹促业绩增长超预期
    规模大幅增长促业绩增速超预期
    公司前三季度净利润同比增长30%，超出市场及我们预期。3季末总资产/负债环比2季度大幅增长22%/23%，其中同业资产/负债增长133%/145%，存/贷款增长3.4%/2.5%。存贷比略有下降至66%。三季度净息差环比上季度下降31bp。公司不良贷款率环比二季度上升3个bp至0.75%，拨备覆盖率237%，拨贷比1.77%，单季信贷成本同比上升8bp至0.4%。成本收入比维持稳定在32.1%。核心资本充足率环比略升至11.9%。
    同业资产负债收缩后再次发力，社区银行支撑负债稳健增长
    同业资产环比大幅增长主要由于买入返售规模扩张，占总资产比重环比增长10%，拉动银行规模超预期增长。负债端的个人存款环比大幅增长14%，三季度公司新增9家支行（其中社区银行4家），我们认为公司有望复制富国银行着力发展社区银行，能够支撑存款规模在成本可控的情况下稳健增长。
    资产质量仍维持平稳，不良温和上升
    公司三季度核销前不良率环比温和上升4bp，关注类贷款环比减少7%，资产质量明显好于浙江地区平均水平。公司正常/关注类贷款迁徙率基本与二季度持平，考虑到银行在不良认定上的谨慎态度，我们认为资产质量暴露已较为充分，预计四季度公司不良余额和比率继续维持双升，但幅度仍较为有限。
    估值：维持DDM目标价11.57元(假设股本成本为10.3%不变)
    我们维持盈利预测和目标价。考虑到同业资产的增长大幅超预期，公司12年盈利预测可能存在上行风险。目前股价对应12/13年1.1/1.0倍PB，6.5/5.7倍PE