事件：
    宁波银行今日公布2012年半年报，上半年实现营业收入49.6亿元，同比增长36.5%，其中利息净收入43.4亿元，同比增长41.0%，归属母公司净利润21.6亿元，同比增长30.4%，每股收益0.75元。期末公司总资产2,776亿元，比年初增长6.6%，生息资产2,717亿元，比年初增长6.3%，总负债2,573亿元，比年初增长6.4%，付息负债2,494亿元，比年初增长5.1%，净资产204亿元，比年初增长8.9%，每股净资产7.06元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）点评：
    l 宁波银行的业绩略超我们逾期，主要是公司在资产质量维持稳定和可容忍状态下采取了较为激进的拨备计提政策。市场较为关注的资产质量并未出现大幅波动，反而关注类贷款余额较年初下降，正常贷款迁移率出现明显下行，同时逾期贷款10%的增速大大低于行业平均水平。不过公司的拨贷比提升进度仍然缓慢，未来拨备计提压力仍存。而总资产增长的明显放缓，特别是2季度对公贷款的增长的停滞，使得我们对城商行高速扩张的可延续性持谨慎的态度。当然，公司负债业务仍然靓丽，在有效的定价策略支持下存款获得了将近16%的增长，负债成本得以有效控制，进而净息差继续明显上行。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升6.58%，净息差提升5个bp。
    l 我们调整了对公司2011年和2012年EPS的判断，调整后为1.35元和1.53元，预计2011年底每股净资产为7.51元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE分别为7和6.2倍，对应2011年底的PB为1.27倍。鉴于公司较高的估值水平和低于行业的成长性现状，我们维持公司的中性评级，其未来的看点在于城商行异地业务发展的放松及资产质量的超预期。
    资产运用
    l 公司2012年上半年贷款余额1,363亿元，比年初增加11.0%，占生息资产比重为49.3%，与年初相比下降2.0个百分点，主要是公司存款增速较快导致准备金占比增加以及加大对债券投资的资产运用。在贷款结构中，公司贷款余额978亿元，零售贷款余额312亿元，分别较去年末增加75.9亿元和14.5亿元，公司1季度对公贷款增长良好，但2季度有所停滞。宁波银行的贷款增长过于依赖对公业务可能会对其资产质量产生较大的压力。零售贷款2季度5.74%环比增速扭转了1季度负增长的局面，而票据余额继续环比大幅增长108%至72.36亿元，较去年末增长超过160%。
    l 公司2012年上半年末存放同业资产278亿元，占生息资产10.2%，比年初下降6.7个百分点，主要是公司大幅减持了（较年初下降66.8%）买入返售类金融资产。现金和准备金421亿元，占生息资产15.5%，较年初下降了0.8个百分点，主要是超储率的大幅下降导致；公司债券投资678亿元，占生息资产25.0%，较年初上升了5.4个百分点，公司上半年明显拉长了债券投资的久期，投资收益率有所上升。上半年生息资产生息率5.76%，同比提升97bps，较去年全年提升46bps，主要受益于贷款定价的提升和投资收益的持续上行。
    l 资金来源中，存款较上期增151亿元至2,045亿元，比年初增加15.7%，占付息负债比82.0%。存款结构中，对公存款余额1,644.6亿元，零售存款余额400.0亿元，分别较上季度末增加218.7亿元和58.5亿元。公司在降息后通过较为积极的定价策略维持了低息负债的高增速，从而完成了对高成本同业负债的有效替代。
    l 同业负债359亿元，占付息负债14.4%，比年初下降7.2个百分点，与公司收缩同业业务的思路一致。公司上半年付息负债付息率2.42%，同比上升55bps，较去年全年提升24bps。2012年上半年实现净息差3.47%，环比提升24bps，同比提升50bps，主要是因为有效地控制了高成本负债的占比以及提高了贷款/投资收益提升所致。
    l 公司期末贷存比为64.21%，符合银监会的监管要求，我们认为公司未来的负债压力相对较小，尽管公司较为激进的定价策略下存款付息率出现了较大幅度提升，但得益于对同业等高成本负债的替代从而维持了付息率的稳定。核心资本净额为200.2亿元，总资本净额为251.4亿元，期末资本充足率和核心资本充足率分别为14.71%和11.71%，核心资本充足率出现了一定程度的下降，但仍远高于监管要求。（详见数据列表第二部分：资产运用）资产质量
    l 公司2012年上半年末不良贷款小幅提升，作为主要业务2/3位于浙江地区的城商行，公司半年末资产质量并未出现大幅波动，反而关注类贷款余额较年初下降，正常贷款迁移率下行以及逾期贷款增速低于行业水平。不良贷款余额为9.8亿元，较上季度末增加0.9亿元，较年初增加1.47亿。公司不良率为0.73%，较上季度上升了4.7bps。今年以来由于经济下行，中小企业特别是单一出口型企业面临着较大资金压力，宁波银行的不良生成情况也反应了这一现象，但资产质量仍好于浙江地区整体水平。公司二季度提了1.6亿元的坏账准备，