事件：宁波银行发布2012 年中报。  投资要点  
   宁波银行上半年业绩超预期：宁波银行今年上半年实现归属于母公司净利润21.6 亿元，同比增长30.4%，略好于我们之前预估，主要因息差超预期及拨备计提一般所致。归因来看，息差回升（+40.8%）及费用节约（+9%）是公司业绩实现高增长的主因，而去年拆迁收入带来的高基数（-14.6%）依然是拖累今年公司业绩增长的主要因子。  
   息差继续强劲上升势头：宁波银行今年二季度息差继续强劲上升势头，单季由一季度的3.19%上升至3.43%，这已是公司调整资产结构以来，息差连续第五个季度回升。我们预测，公司息差上升一方面与存贷利差不断扩大有关（上半年较去年全年上升近30BP），也与公司积极灵活的同业业务策略有关。不过随着货币政策转向、债券市场走势逐步平稳，预计宁波银行息差应已达阶段高点。  
   上半年资产质量远好于预期，拨备计提中规中矩：由于经济下滑，市场普遍担心宁波银行资产质量恶化程度将明显超越同业水平，不过中报实际情况远好于预期。公司不良贷款余额及逾期贷款均只较年初上升1 亿元上下，而且是在核销仅有1000 余万元基础之上完成的，实属不易。我们预测，宁波银行良好的客户选择能力和风控水平是其资产质量好于预期的关键因素。不过公司上半年拨备计提一般，年化信用成本率为0.53%，拨贷比升至1.71%， 尚存压力。   财务与估值  由于公司净息差回升力度超预期，我们小幅调整公司2012-2014 年每股收益至1.35、1.64、1.95 元，结合行业平均估值和公司优于同业的战略及成长性，我们给予公司2.1X PB，目标价16.05 元，维持公司增持评级。  风险提示：宏观经济波动、公司资产质量恶化。