存款基础扎实，资产质量虽承压但暴露相对充分
    业绩增长符合逾期
    公司上半年净利润同比增长30%符合预期。总资产环比1季度增长6%，存/贷款增长8%/5%，存款增速位于上市银行较高水平。公司依然维持较高的风险定价能力，上半年NIM维持3.47%位于上市银行较高水平。公司不良贷款率环比一季度上升4个BP，拨贷比1.72%，信贷成本维持0.52%。
    社区银行模式保证存款增长稳健，收入结构调整明显公司上半年新增51家分支机构（2011年底为106家）。我们预计公司未来将大力发展社区银行模式，能够保障存款规模在成本可控的情况下稳健增长。
    另一方面，公司上半年收入结构调整幅度加大，包括投资及公允价值变动的收益占比持续提升，中期对营业利润的贡献度已经超过15%。我们认为，该部分交易收益中有对外汇及利率风险敞口的对冲操作，因此考虑到在利息收益、汇兑损益之间平衡，整体风险依然可控。
    资产质量虽有压力，但风险暴露已相对充分
    公司虽然主营业务集中在资产质量压力相对较大的浙江地区，但资产质量在上半年维持稳健。二季度不良贷款余额和比率双升但幅度不大；逾期贷款环比年初上升仅10%，逾期/不良贷款的比例为1倍，处于上市银行较低水平。
    我们认为宁波银行在资产质量上暴露相对较为充分，不良认定标准谨慎；预计下半年公司不良余额和比率继续维持双升，但幅度仍较为有限。
    估值：维持DDM目标价11.57元(假设股本成本为10.3%不变)我们长期看好公司在利率市化大环境下的竞争优势