首次覆盖：精耕细作，以中小企业业务特色立行
    奠定中小企业专业银行的区域优势地位
    宁波银行95%以上的中小企业贷款占比位于A股上市银行首位。我们认为公司专注于中小企业及“一体两翼”的专业银行区域发展战略使公司能够长期享受相对行业平均的估值溢价；公司在中小企业业务方面具有经验、地域及股权结构优势，使公司运营效率和盈利能力处于上市银行前列，并有望在政府积极的优惠政策的推动下进一步放大。
    风险定价能力是宁波银行发展中小企业业务的重要优势所在
    2011年公司经信用成本调整后的存贷利差为4.37%，处于A股上市银行最高水平。在不良率维持在相对较低水平的情况下，我们认为从贷款收益率、存款成本率和信用成本率的权衡来看，宁波银行对中小企业的风险定价效率明显高于行业平均，而公司在风险定价方面的经验和技术优势是其发展中小企业业务的重要优势所在。
    异地扩张边际贡献明显，未来规模扩张依然存在较大空间
    我们认为城商行异地扩张对于宁波银行边际贡献相对其他上市城商行更为显著。宁波银行在存贷比和资本金方面压力显著低于其他上市银行，并明显受益于监管层对中小企业业务在资本金、存贷比核算上的优惠政策，这为其未来的规模扩张的延续性提供了较好的基础。
    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.57元
    我们基于DDM模型得出目标价11.57元(假设股本成本为10.3%)。我们预计公司2012/2013/2014年的EPS为1.35/1.54/1.77元，目标价对应公司12/13/14年1.5/1.3/1.1倍PB，8.6/7.5/6.5倍PE。