业绩简评
    宁波银行 2011 年实现归属净利润32.54 亿元，EPS1.13 元，同比增长40.1%；2012 年1 季度实现净利润10.34 亿元，EPS0.36 元，同比增长26.8%，环比增长48.3%，符合我们及市场预期。业绩同比增长动力均来源于净息差增长，分别贡献11 年和今年1 季度30.0%和33.3%的同比增幅。公司2011 年利润分配方案为每 10 股派送现金股利 2 元（含税） ，目前股价对应分红收益率1.9%。
    经营分析
    规模增长停滞。由于公司去年2、3 季度大幅压缩同业规模，导致2011 年全年生息资产/计息负债均呈负增长态势，同比增速分别为-1.2%/-2.8%。1季度公司生息资产/计息负债环比仅增长1.6%/1.3%，主要受同业业务拖累，公司延续收缩同业策略，其中拆放同业资产减少至0（较年初减少10亿），存放同业资产减少33.9%，直接导致同业资产占比环比下降6.6 个百分点至26.8%。1 季度存贷款业务完成较好，贷款/存款现环比增长6.2%/7.2%。1 季度末公司总资本/核心资本充足率为14.84%/11.85%，较期初下降52BP/32BP。
    息差维持平稳。2011 年公司在规模收缩情况下全年净利息收入仍实现了33.6%的同比增长，主要源于息差扩张。公司公告11 年净息差3.23%，同比增长17BP。我们模型测算公司4 季度/1 季度单季净息差分别为3.26%、3.22%，分别环比上升23BP 和下降4BP。但我们认为上述4 季度息差数据有所失真，原因是公司3 季度规模压缩厉害，导致我们的期初期末平均生息资产较小。预计公司今年1 季度息差稳中有升，理由基于：1）1 季度公司压缩了同业资产，高收益信贷资产占比上升2.2 个百分点；2）1 季度公司存贷差环比扩大41BP，其中贷款收益率上行82BP，存款成本率增长41BP。
    手续费净收入增长良好。公司11 年/2012 年1 季度手续费收入同比增长47.2%/41.7%，占营业收入比重由去年1 季度的9.6%提升至10.4%。11 年手续费增长主要来自咨询、担保和银行卡业务，三者同比增速分别为96.1%/166.8%/21.7%，贡献11 年83%的手续费同比增幅。
    资产质量保持稳定趋势。公司11 年4 季度和今年1 季度不良贷款余额环比分别增加0.55 亿（增长7.1%）和0.6 亿（增长7.2%），整体保持稳定；不良率均为0.68%，较去年三季度上行2BP。4 季度公司关注类贷款增加较多（环比增长18.1%），逾期贷款较中期增长6.8%。公司4 季度拨备计提力度加大，单季计提2.7 亿，环比增长188.8%；今年1 季度单季拨备1.8 亿，较去年同期也大幅增长128.5%。截止1 季度末，公司拨备覆盖率上升至245.2%，较期初提高4.4 个百分点；年化信贷成本0.57%，较年末持平。
    盈利调整及投资建议
    我 们 预 计 公 司 2012/2013 年净利润分别为38.1/45.3 亿， 同比增长17.2%/18.7%，对应12/13EPS=1.32/1.57 元，12/13BVPS=7.68/9.09 元。
    公司目前股价对应1.40x12PB/8.16x12PE，估值在城商行中偏高，且资产质量不确定性大，维持公司“持有”评级。