2011 年，公司实现归属于母公司股东净利润32.5 亿元，同比增长40%，完全符合我们预期的40.4%。12 年1 季度实现归属于母公司股东净利润10.34 亿元，同比增长26.8%，高于我们预期的20.2%，主要是1 季度资产规模环比改善超出预期。2011 年公司每股收益1.13 元，ROA1.24%，ROE19%，分别比10 年提升15bp、59BP。2012Q1 公司每股收益0.36 元，ROA1.54%，ROE23%，同比提升32bp、2.69%。同时，公司公布2011 年分红预案，每10 股派现2 元，分红率为17.7%，低于仅三年的平均水平33%，按前收盘价10 元/股计算，税前股息收益率为2%。
    11 年及12 年Q1 公司净利润增长主要来源于规模快速扩张、房产处置收入，以及利差、中间业务收入和成本收入比的改善。⑴2011 年，生息资产规模扩张贡献净利润增速21%。12Q1 年末，公司总资产和总负债分别达到2656 亿和2458 亿，同比萎缩2.14%和3.47%，其中贷款增长21%、存款增长23%，贷存比达66%，与10、11 年末持平。⑵11 年，公司处置两块投资性房地产，获得2.55 亿元的净收入，占净利润的7.8%，约贡献净利润增速9.13%。若不考虑地产处置收入，11 年净利润增速为29%。⑶11 年，公司净息差为3.23%，贡献净利润增速5%，12Q1,净息差为3.21%，环比略下降3bp，贡献12Q1 净利润增长的12%。12 年1 季度息差下降主要由于货币环境相对宽松以及实体经济需求的疲软。⑷2011 年，受益于银行议价能力的增强，公司中间业务收入增长41%，12 年Q1 保持42%的增长，贡献净利润增速约4%。⑶11 年公司成本收入比为36.54 %，较10 年下降2.54%，贡献净利润增速约4%。12Q1 成本收入比为31.88，同比下降6.16%，贡献净利润增速12%，主要因为公司营业收入同比快速增长。
    不良率保持稳定，不良余额继续上升，资产质量继续小幅恶化。2011 年，公司不良贷款8.32 亿，比10 年末上升1.29 亿，不良率0.68%，同比下降1bp。
    12Q1，不良贷款余额8.92 亿元，比年初增加0.6 亿元，不良率0.68%，与年初持平。正常、关注、次级、可疑类贷款迁徙率较11 年中期分别上升2.4%、3.4%、0.72%和1.76%，预计公司的资产质量问题在12 年经济下行期会逐步暴露。11 年末不良贷款拨备覆盖率240.72%，12 年Q1 为245.15%。
    维持中性评级。公司作为规模最小的城商行，易受当地外向型经济影响，资产负债规模波动较大，抵御经济周期的能力较同类银行偏弱。考虑基数原因，小幅上调12 年盈利预测，下调13 年盈利预测，将净利润增速由22%、21%下调至20%、15%，EPS 由1.3/1.58 元调至1.35/1.55 元，对应PE 为8/7 倍，PB为1.1/1 倍。