宁波银行2011 年收入、利润同比分别增长34.7%和40.1%，EPS为1.13 元，符合预期。ROA1.24%、ROAE18.81%。一季度收入、利润同比增长42.1%和26.8%，环比去年四季度增长6.3%和48.3%，EPS0.36 元，略超预期。年化ROA 为1.57%，摊薄净资产收益率20.96%。
    净利息收入同比增长39%，手续费及佣金收入同比增长42%，不良贷款及信用成本率环比上升，成本收入比明显下降。
    ◆同业资产继续压缩，息差维持高位
    2011 年公司净利息收入同比增长33.6%，今年一季度同比增长38.7%。去年全年净息差和净利差分别上升17BP 和9BP 至3.23%和3.12%，我们测算1 季度息差继续维持高位。
    2011 年总资产和总负债分别较年初变化-1.1%和-2.3%，主要由于同业资产压缩。但贷款和存款分别较年初增长20.8%和21.2%。同业资产占总资产的比重下降18.1 个百分点至16.6%。值得注意的是1 季度同业资产占比继续下降5.2 个百分点。公司贷款中房地产开发类贷款占比降4.57 个百分点至4.98%。但今年1 季度占比小幅回升了0.86 个百分点。
    ◆1 季度手续费净收入同比增长42%，非息收入占比14.5%
    ◆ 不良余额环比回升，拨备支出显著增加；成本收入比下行2011 年资产减值损失支出6.4 亿元，同比大幅增长73.6%，其中42%在四季度计提。我们测算全年信用成本率上升18BP 至0.58%。期末不良贷款率下降1BP 至0.68%，不良贷款余额较年初增加1.28 亿至8.32亿，其中四季度上升0.55 亿，并且1 季度继续增加0.6 亿。年末拨备覆盖率240.7%，总贷款拨备率1.63%，面临达标压力。成本收入比36.38%同比下降1.77 个百分，1 季度仅31.88%，同比亦下降6.14 个百分点。
    ◆资本金充裕，维持增持
    2011 年底公司核心和总资本充足率分别为15.36%和12.17%，中期无融资压力。公司分红率17.73%，较往年有较大幅度的下降。我们调整公司12/13 盈利预测至1.39 和172 元，对应利润增速为29.0%和24.7%。
    目前股价对应12/13 年PE 为7.8 倍、6.3 倍，静态PB 1.66 倍，2012年动态PB 1.47 倍。对公司长期的成长潜力我们依然认可，目前估值优势不明显，维持增持。